5月以來，從監(jiān)管到機(jī)構(gòu)，穩(wěn)定幣領(lǐng)域動(dòng)態(tài)不斷，一度成為金融圈的熱詞。

全球第二大美元掛鉤穩(wěn)定幣USDC發(fā)行商Circle計(jì)劃于6月5日在紐交所上市，有望成為穩(wěn)定幣領(lǐng)域的首個(gè)IPO項(xiàng)目；5月30日，香港特別行政區(qū)政府在憲報(bào)上刊登《穩(wěn)定幣條例》，標(biāo)志著這一醞釀近三年的監(jiān)管框架正式生效，成為全球首個(gè)針對(duì)法幣穩(wěn)定幣的全面監(jiān)管框架。更早一點(diǎn)，還有美國(guó)《GENIUS法案》通過，英國(guó)發(fā)布穩(wěn)定幣監(jiān)管提案……

市場(chǎng)反應(yīng)迅速熱烈，資本開始用真金白銀押注穩(wěn)定幣。“穩(wěn)定幣概念股”漲勢(shì)迅猛，又在短期內(nèi)迎來暴跌。在這一大幅波動(dòng)之間，穩(wěn)定幣的炒作泡沫隱隱浮現(xiàn)。當(dāng)全球穩(wěn)定幣監(jiān)管成為必然，穩(wěn)定幣是什么？如何擺脫虛擬貨幣行業(yè)的原生風(fēng)險(xiǎn)？又將在哪些領(lǐng)域發(fā)揮作用？中國(guó)內(nèi)地用戶能否參與？

穩(wěn)定幣是什么？

近年來，在全球數(shù)字金融發(fā)展浪潮中，Web3、NFT、元宇宙等新興概念加速落地，作為國(guó)際金融中心的香港成為虛擬資產(chǎn)發(fā)展的新沃土。5月21日，香港特區(qū)立法會(huì)正式通過《穩(wěn)定幣條例草案》，5月30日，香港特別行政區(qū)政府憲報(bào)刊登《穩(wěn)定幣條例》，宣告新規(guī)正式生效。

回歸到穩(wěn)定幣本身，虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域，穩(wěn)定幣由來已久。所謂穩(wěn)定幣，是指利用分布式賬本或區(qū)塊鏈等技術(shù)，使其價(jià)值錨定各類法定貨幣的加密貨幣，由此保證其價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定性，例如掛鉤美元的USDT、掛鉤港元的HKDR等。

《穩(wěn)定幣條例》中同樣明確了穩(wěn)定幣概念：可作為或擬作為公眾接受的交易媒介，用于為貨品或服務(wù)付款、清償債務(wù)或投資的，可通過電子方式轉(zhuǎn)移、儲(chǔ)存或買賣。

十余年前，比特幣的誕生成為虛擬貨幣登上歷史舞臺(tái)的重要一步，但包括比特幣在內(nèi)的虛擬貨幣所具備的高波動(dòng)性，很難讓投資者直接參與其中。為了簡(jiǎn)化法定貨幣與虛擬貨幣的兌換流程，具備穩(wěn)定、便捷屬性的穩(wěn)定幣應(yīng)運(yùn)而生，穩(wěn)定幣也被稱為連接數(shù)字世界與傳統(tǒng)金融的“橋梁”。

事實(shí)上，在誕生后的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，穩(wěn)定幣都游走在監(jiān)管空白地帶。隨著集中擠兌、價(jià)值脫錨、流動(dòng)性不足等風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)爆發(fā)，同時(shí)，作為新工具，穩(wěn)定幣近年來在支付等傳統(tǒng)金融領(lǐng)域發(fā)揮作用，全球金融監(jiān)管部門逐步認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定幣監(jiān)管的重要性，監(jiān)管態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變。

中國(guó)通信工業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)塊鏈專委會(huì)共同主席、香港注冊(cè)數(shù)字資產(chǎn)分析師學(xué)會(huì)董事于佳寧表示，香港在穩(wěn)定幣監(jiān)管上確立的基本立場(chǎng)，明確將其視為數(shù)字金融體系中的關(guān)鍵金融基礎(chǔ)設(shè)施，而非單一的交易媒介或資產(chǎn)類別。在反洗錢、資金流動(dòng)監(jiān)管與金融安全框架下，香港穩(wěn)定幣具備與傳統(tǒng)金融工具不同的潛力，其技術(shù)結(jié)構(gòu)與監(jiān)管邏輯天然適配以可編程方式嵌入風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，有望成為區(qū)塊鏈數(shù)字資產(chǎn)合規(guī)體系的重要節(jié)點(diǎn)。

如何擺脫原生風(fēng)險(xiǎn)？

監(jiān)管、從業(yè)機(jī)構(gòu)的新動(dòng)向，也讓穩(wěn)定幣市場(chǎng)氣氛火熱。近半個(gè)月以來，“穩(wěn)定幣概念股”異動(dòng)頻繁，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，尤其部分港股公司，單日漲幅一度超過80%。以移卡為例，6月以來的三個(gè)交易日里，6月2日，移卡收漲近40%；6月3日盤中，移卡振幅超過10%，最終收跌6.1%；6月4日，移卡收跌1.95%，股價(jià)報(bào)12.08港元。

對(duì)于公司股價(jià)異動(dòng)的原因、與穩(wěn)定幣相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)劃等，北京商報(bào)記者向移卡等公司進(jìn)行采訪，但截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。

不過，從北京商報(bào)記者多方采訪來看，相關(guān)公司從業(yè)人員多認(rèn)為“穩(wěn)定幣概念股”引發(fā)的股價(jià)上漲，炒作因素偏多。有從業(yè)人員指出，穩(wěn)定幣并非新概念，股價(jià)大幅波動(dòng)不在公司預(yù)期中，而“穩(wěn)定幣概念股”帶來的上漲也不具備長(zhǎng)期性，并不能真正反映公司的實(shí)際價(jià)值。

穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)最初，是為了便利虛擬貨幣交易，這就為穩(wěn)定幣帶來了天然的炒作空間。于佳寧指出，穩(wěn)定幣概念股在《穩(wěn)定幣條例》生效后出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，主要反映的是資本市場(chǎng)對(duì)政策信號(hào)的過度敏感與理解不完整。市場(chǎng)在缺乏深入分析政策細(xì)則、行業(yè)成熟度與商業(yè)變現(xiàn)路徑的前提下，短期內(nèi)將政策利好直接映射為業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的信號(hào)，導(dǎo)致價(jià)格反應(yīng)遠(yuǎn)超企業(yè)基本面變化，屬于“監(jiān)管題材型泡沫”。

于佳寧認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該理性客觀看待穩(wěn)定幣作為新型數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的功能定位，不應(yīng)該簡(jiǎn)單以是否涉足穩(wěn)定幣概念為投資判斷的首要標(biāo)準(zhǔn)。而是評(píng)估其是否能在清算托管、跨境支付、風(fēng)控建模、鏈上賬戶系統(tǒng)等底層環(huán)節(jié)中承擔(dān)真實(shí)職能。

另一方面，基于市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)定幣涉及非法金融活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，香港構(gòu)建了系統(tǒng)、完善的監(jiān)管框架。不同于此前其他經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管思路，《穩(wěn)定幣條例》開創(chuàng)性地采用了“價(jià)值錨定監(jiān)管”原則。按照要求，任何人如在業(yè)務(wù)過程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在其他地區(qū)發(fā)行宣稱錨定港元的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照，實(shí)繳注冊(cè)資本至少為2500萬港元。

在儲(chǔ)備管理方面，持牌發(fā)行者必須構(gòu)建并維護(hù)穩(wěn)健的儲(chǔ)備穩(wěn)定機(jī)制，儲(chǔ)備資產(chǎn)必須具備高質(zhì)素及高流動(dòng)性，且具最低投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)與該持牌人保存的其他儲(chǔ)備資產(chǎn)組合分隔，儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值必須始終至少等于流動(dòng)中的穩(wěn)定幣面值。港元穩(wěn)定幣持有者有權(quán)在合理時(shí)間內(nèi)按照面值進(jìn)行贖回，發(fā)行者不得設(shè)置不合理費(fèi)用。

對(duì)于如何規(guī)避虛擬資產(chǎn)行業(yè)的原生風(fēng)險(xiǎn)，在于佳寧看來，穩(wěn)定幣體系的設(shè)計(jì)與監(jiān)管應(yīng)強(qiáng)調(diào)三個(gè)維度的防火墻：一是資產(chǎn)基礎(chǔ)的真實(shí)性與兌付能力，要求穩(wěn)定幣發(fā)行人必須以高透明度和嚴(yán)格審計(jì)機(jī)制披露儲(chǔ)備情況，防止類影子銀行風(fēng)險(xiǎn)；二是流通路徑的監(jiān)管可視性，確保穩(wěn)定幣交易在鏈上可溯源、可凍結(jié)、可回滾，以防范洗錢等犯罪行為；三是與投機(jī)性資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)隔離，穩(wěn)定幣不應(yīng)成為合約杠桿、匿名交易或非法套利的資金通道。

“穩(wěn)定幣的核心價(jià)值在于它作為數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的安全性、透明性和穩(wěn)定性。發(fā)行人必須具備充足的高流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)，接受嚴(yán)格的審計(jì)與監(jiān)管，并保持對(duì)投資者的透明度，還要考慮治理結(jié)構(gòu)、技術(shù)安全以及日常的運(yùn)營(yíng)透明度。如果穩(wěn)定幣的底層邏輯沒有穩(wěn)住，再多的概念包裝也只是短期炒作，很難真正支撐起行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。”上海曼昆律師事務(wù)所創(chuàng)始人、律師劉紅林指出。

在哪些領(lǐng)域發(fā)揮作用？

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，股價(jià)大幅異動(dòng)的機(jī)構(gòu)并非穩(wěn)定幣的直接參與者。2024年3月，香港金融監(jiān)管局推出的“沙盒”機(jī)制，讓有意在香港發(fā)行穩(wěn)定幣的機(jī)構(gòu)測(cè)試其運(yùn)作計(jì)劃。同年7月，京東幣鏈科技（香港）有限公司、圓幣創(chuàng)新科技有限公司、渣打銀行以及安擬集團(tuán)、香港電訊獲批參與穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒”。

不過，截至目前，前述參與“沙盒”的穩(wěn)定幣發(fā)行方尚未有成果“出盒”。按照預(yù)期，合規(guī)的港元穩(wěn)定幣有望在2025年底前落地。

針對(duì)旗下穩(wěn)定幣“沙盒”測(cè)試的最新進(jìn)展和成果，京東幣鏈科技CEO劉鵬在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前京東穩(wěn)定幣還沒有正式發(fā)行，目前已經(jīng)進(jìn)入沙盒測(cè)試第二階段，將面向零售和機(jī)構(gòu)提供移動(dòng)端及PC端應(yīng)用產(chǎn)品。京東穩(wěn)定幣第一階段暫定發(fā)行的是港元和美元錨定的穩(wěn)定幣，具體情況基于監(jiān)管及市場(chǎng)需求而調(diào)整，測(cè)試場(chǎng)景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等。

據(jù)劉鵬介紹，在跨境支付場(chǎng)景中，京東穩(wěn)定幣具備速度快、成本低，體驗(yàn)好等特點(diǎn)；在投資交易場(chǎng)景中，京東穩(wěn)定幣正在與頭部合規(guī)交易所進(jìn)行合作；在零售支付場(chǎng)景則是與京東港澳站等收單場(chǎng)景進(jìn)行對(duì)接和測(cè)試。

支付，是穩(wěn)定幣進(jìn)入傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的重要落腳點(diǎn)。與跨境貿(mào)易市場(chǎng)常用的支付方式相比，穩(wěn)定幣是基于區(qū)塊鏈點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付，支付即結(jié)算，在支付效率和成本上具有顯著優(yōu)勢(shì)，與相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)掛鉤的特性也有助于應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)沖擊。

東吳證券研報(bào)援引CEX.IO交易所報(bào)告顯示，2024年全球穩(wěn)定幣總轉(zhuǎn)賬量已突破27.6萬億美元，超過了傳統(tǒng)支付巨頭Visa和Mastercard全年交易量的總和。

整體來看，穩(wěn)定幣正在多個(gè)領(lǐng)域深刻改變金融服務(wù)的提供方式，香港監(jiān)管對(duì)于穩(wěn)定幣的定位也更趨向于金融基礎(chǔ)設(shè)施。于佳寧指出，后續(xù)若穩(wěn)定幣在跨境清算、數(shù)字資產(chǎn)交易及企業(yè)級(jí)支付中形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，香港將能夠在維持本地金融主權(quán)的同時(shí)，通過內(nèi)生的穩(wěn)定機(jī)制管理數(shù)字資本流動(dòng)與貨幣政策外溢。這種架構(gòu)下的穩(wěn)定幣就不再是單純的金融產(chǎn)品，而是真正成為香港維系國(guó)際金融中心地位、構(gòu)建數(shù)字資產(chǎn)治理標(biāo)準(zhǔn)與防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵基石。

劉紅林進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)儲(chǔ)備金的高標(biāo)準(zhǔn)要求，直接防止了虛擬貨幣市場(chǎng)常見的流動(dòng)性危機(jī)與兌付風(fēng)險(xiǎn)，使得穩(wěn)定幣更接近于“數(shù)字化港幣”，可以在跨境支付和金融結(jié)算等場(chǎng)景中發(fā)揮橋梁作用。這種定位對(duì)于未來數(shù)字金融體系的建設(shè)具有積極意義。

此外，面對(duì)傳統(tǒng)金融領(lǐng)域反洗錢、資金來源識(shí)別等需求，穩(wěn)定幣也具備“鏈上可視、鏈下驗(yàn)證”的雙重優(yōu)勢(shì)。于佳寧解釋稱，香港在發(fā)牌制度中要求穩(wěn)定幣發(fā)行人設(shè)立完整的KYC（了解客戶）機(jī)制、可審計(jì)儲(chǔ)備體系與贖回義務(wù)，香港穩(wěn)定幣在技術(shù)上可實(shí)現(xiàn)用戶身份與資金路徑的系統(tǒng)綁定，從而有效抑制匿名賬戶與非授權(quán)流通所帶來的監(jiān)管空白，為反洗錢執(zhí)法、跨境資金流監(jiān)控及鏈上風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別提供結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。

內(nèi)地用戶能否參與？

從明確將首次代幣發(fā)行（ICO）納入監(jiān)管到啟用“沙盒”監(jiān)管機(jī)制，再到實(shí)施虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商（VASP）發(fā)牌制度，在《穩(wěn)定幣條例》正式落地前，中國(guó)香港這片金融沃土對(duì)于虛擬資產(chǎn)的監(jiān)管便已經(jīng)展現(xiàn)了開放包容的態(tài)度。當(dāng)香港搭建穩(wěn)定幣監(jiān)管體系時(shí)，全球主要金融中心也在同步推進(jìn)相關(guān)立法。

不同于中國(guó)香港，針對(duì)虛擬貨幣發(fā)行、兌換、中介、交易等流程，內(nèi)地金融監(jiān)管部門自2017年開始進(jìn)行了全線禁止，明確虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位，涉及虛擬貨幣交易炒作的均被認(rèn)定為非法金融活動(dòng)。境外虛擬貨幣交易所通過互聯(lián)網(wǎng)向我國(guó)境內(nèi)居民提供服務(wù)同樣屬于非法金融活動(dòng)。

過往在中國(guó)香港圍繞虛擬資產(chǎn)有序開放的重要節(jié)點(diǎn)，總有幣圈玩家鼓吹虛擬貨幣價(jià)值，內(nèi)地用戶能否參與其中也是熱議的話題。《穩(wěn)定幣條例》落地后，公開社交平臺(tái)上，“內(nèi)地用戶要把握時(shí)機(jī)”“港元穩(wěn)定幣發(fā)行后，炒幣更簡(jiǎn)單了”等相關(guān)觀點(diǎn)時(shí)有出現(xiàn)。

“港元穩(wěn)定幣發(fā)行后，理論上是可以參與虛擬貨幣交易的，香港合規(guī)交易所可能會(huì)接入。但考慮到流動(dòng)性問題，港元穩(wěn)定幣的“交易對(duì)”應(yīng)該不會(huì)太多。”有虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域研究人士告訴北京商報(bào)記者。

中國(guó)內(nèi)地用戶能否通過港元穩(wěn)定幣參與虛擬貨幣交易？答案是否定的。“穩(wěn)定幣只是一個(gè)工具，它的出現(xiàn)并不能自動(dòng)繞過監(jiān)管紅線。”劉紅林直言，《穩(wěn)定幣條例》確實(shí)在一定程度上厘清了港元穩(wěn)定幣的合法性及其監(jiān)管要求，但這并不代表內(nèi)地玩家可以直接借此參與虛擬貨幣交易。

劉紅林指出，從法律層面看，中國(guó)內(nèi)地對(duì)虛擬貨幣的整體監(jiān)管依然是較為嚴(yán)格的，相關(guān)交易屬于高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，且外匯管理等政策的限制仍然有效。即使香港的港元穩(wěn)定幣在當(dāng)?shù)乜梢院弦?guī)發(fā)行和使用，但中國(guó)內(nèi)地投資者如果要跨境使用或兌換，仍然要遵守內(nèi)地關(guān)于虛擬貨幣交易的監(jiān)管要求。

于佳寧表示，中國(guó)香港的法律政策與內(nèi)地在數(shù)字資產(chǎn)方面政策并不一致，因此不意味著香港合規(guī)路徑的建立會(huì)自動(dòng)擴(kuò)展至內(nèi)地用戶的參與渠道。整體而言，《穩(wěn)定幣條例》為香港金融體系的數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，但其對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的影響應(yīng)以法律適用范圍、監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制與實(shí)際資金流通結(jié)構(gòu)為準(zhǔn)繩，而非基于技術(shù)可行性的投機(jī)性推演。

來源：北京商報(bào)