6月10日晚間，投資者鄭志勇分享了其在海光信息（688041.SH）與中科曙光（603019.SH）重組上的套利收益。

6月9日，海光信息與中科曙光披露了換股吸收合并預案，海光信息擬以0.5525：1的換股比例吸收合并中科曙光，并向特定投資者發行股份募集配套資金。這一重組消息早在5月26日兩只股票停牌時便引發了市場的廣泛關注。

就在海光信息與中科曙光停牌期間，市場套利資金紛紛涌入信創ETF（交易型開放式指數基金），試圖通過ETF間接布局停牌股，以分享重組預期帶來的紅利。

這成為了被市場格外關注的“信創ETF套利”事件。

6月10日，海光信息與中科曙光重大資產重組復牌首日，中科曙光的股價開盤即漲停，海光信息的股價也高開超8%后回落。但與之相關的信創ETF卻集體大跌，套利資金重挫。

6月11日，僅復牌后的第二個交易日，海光信息與中科曙光的股價走勢便呈現了分化走勢，截至收盤，中科曙光的股價上漲2.16%，海光信息的股價跌幅為4.56%。7只信創ETF的換手率與折溢價率亦趨于平穩。

鄭志勇透露，他前后在這次信創套利事件中，動用了40萬元資金，最終獲利了結后盈利12880元，收益率為3.22%。“雖然沒有想象的多，但還算知足了。”鄭志勇如是說。

但鄭志勇是“少數派”，更多借助場內外基金做該事件套利的資金遭遇挫折。

重組復牌

作為國產算力領域的龍頭企業，海光信息與中科曙光的合并被市場視為“強強聯合”，有望重塑行業競爭格局。

消息傳出后，套利資金涌入信創ETF。

據Wind數據顯示，5月26日至6月9日，跟蹤國證信創、中證信創指數的7只信創ETF合計獲得近70億元資金追捧，其中華夏信創ETF凈流入金額最高，達到22.67億元，增幅超6倍；國泰信創ETF凈流入18.54億元，增幅近16倍。

6月10日復牌后，中科曙光的股價開盤即漲停，全天成交4.58億元；海光信息的股價高開后回落，收盤漲幅為4.3%，成交額高達87.3億元。然而，與之相關的信創ETF卻未能分享這一重組紅利，反而集體大跌，跌幅在2.5%至3.8%之間。

復牌后的市場表現讓套利資金措手不及。停牌期間，投資者對復牌后的上漲預期推動信創ETF出現顯著溢價，但復牌后溢價率迅速消失，甚至轉為折價。

究其原因，排排網財富研究部副總監劉有華對經濟觀察報記者分析稱，首先，溢價率快速回落是重要原因。在相關個股停牌期間，投資者預期復牌后將迎來大幅上漲，推動信創ETF出現顯著溢價。然而當個股復牌并兌現漲幅后，信創ETF溢價率快速回落甚至轉為折價。這種溢價消失現象導致前期通過信創ETF“埋伏”的資金集中拋售，進而引發價格大幅下跌。其次，規模快速擴張加劇了多只信創ETF凈值下跌幅度。停牌期間信創ETF規模迅速膨脹，大量資金涌入稀釋了持倉結構，使得停牌個股在組合中的實際權重大幅降低。這種稀釋效應顯著削弱了信創ETF的收益兌現能力。

基金公司應對

面對套利資金的涌入，基金公司采取了一系列措施來約束套利行為，保護長期投資者的利益。華夏基金在6月6日盤前緊急發布風險提示，指出ETF基金規模急劇擴增后，持倉停牌股的實際權重可能與標的指數相應成分股權重產生較大偏離，導致基金跟蹤誤差及跟蹤偏離度擴大。

國泰基金也在對經濟觀察報的回應中表示，自2025年5月26日起，圍繞海光信息并購中科曙光的消息持續發酵，市場對于信創ETF的關注度持續醞釀。高市場熱度導致重倉基金關注度提升，公開渠道可獲取的可能持有兩只股票權重最高的信創ETF最受關注，資金連續數日涌入此類產品。

“為了維護基金份額持有人利益，5月29日，國泰基金設置信創ETF申購上限。限購后，場內交易熱情不減。為了充分保護場內交易客戶的利益，平抑場內溢價率，國泰基金后續將申購上限打開，使得溢價率控制在合理范圍內，同時于5月30日至6月10日連續通過發布公告、并在微信公眾號‘ETF和LOF圈’里持續發布文章的方式向投資者提示風險，呼吁投資者理性看待信創ETF的投資機遇。” 國泰基金進一步表示。

此外，基金公司還通過設置停牌股的“現金替代”標志來約束套利行為。例如，國泰基金、富國基金等多家基金公司旗下的信創ETF將海光信息與中科曙光的現金替代標志設為“必須”，這意味著申購ETF的投資者需要以現金支付停牌股的替代資金，而贖回ETF的投資者只能獲得現金替代款，而非實物股票。

套利風險

盡管如此，一些“不明真相”的投資者依然沖入相關基金，以求分享兩家上市公司并購重組事件的投資收益。

劉有華指出，在ETF套利方面，主要存在三種類型：折溢價套利：通過捕捉ETF市價與凈值之間的差異獲利；事件套利：利用市場對特定事件的反應進行套利操作；期現套利：基于ETF現貨與期貨價格差異實施套利。這些套利行為面臨的主要風險包括：市場波動風險：實際價差走勢可能偏離預期。操作執行風險：復雜交易流程中的潛在失誤。成本侵蝕風險：申贖費用可能大幅削減套利收益。

晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅也表示，投資者應審慎評估并購事件本身，分析其能否真正優化產業鏈、提升公司核心競爭力或改善未來盈利能力，而非盲目追逐消息面利好。同時，投資者還需關注基金對停牌并購標的的估值方法及套利約束機制是否合理有效，以避免因凈值失真而在停牌股復牌后承受額外的凈值波動風險。

盡管6月10日信創板塊整體回調，但多家機構對信創行業的長期前景仍持樂觀態度。華創證券指出，計算機行業已進入6月AI Agent行情，產業推動商業化加速落地，將帶來年度科技行情。信創產業鏈的并購重組正加速向“技術互補型整合”與“生態閉環構建”方向演進，有望形成“軟件服務商+硬件制造商”的垂直協同與“芯片—系統—應用”的全鏈貫通。

天風證券則認為，自主可控仍是長期邏輯，信創板塊收入端穩健復蘇，結構性亮點突出。國產算力與信創板塊受益于政策支持自主可控與技術迭代，景氣度有望持續上行。

（作者 洪小棠）