范為/文

一、多層次債券市場賦能科技創(chuàng)新：構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的金融引擎

在“十四五”規(guī)劃縱深推進(jìn)與“科技強(qiáng)國”戰(zhàn)略部署的頂層設(shè)計框架下，科技創(chuàng)新已成為驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心引擎。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，并將這一任務(wù)鄭重列為2025年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一。作為資源配置樞紐，資本市場被賦予服務(wù)科技創(chuàng)新的歷史使命。2025年，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》，進(jìn)一步指出“加大多層次債券市場對科技創(chuàng)新的支持力度”。這一系列政策為債券市場服務(wù)科技創(chuàng)新指明了方向，清晰勾勒出“資本市場支持—科技自立自強(qiáng)—產(chǎn)業(yè)體系現(xiàn)代化”的政策演進(jìn)邏輯，充分彰顯了資本市場在推動科技創(chuàng)新過程中的重要作用。

目前，科創(chuàng)企業(yè)面臨多維度融資困境。科創(chuàng)企業(yè)通常呈現(xiàn)“輕資產(chǎn)、少抵押、研發(fā)長、風(fēng)險高”的特點(diǎn)，這使得傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好與科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律存在錯配。銀行信貸過度依賴固定資產(chǎn)抵押，研發(fā)投入形成的專利、數(shù)據(jù)等無形資產(chǎn)難以獲得估值認(rèn)可，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)放貸意愿低。同時，融資工具的期限結(jié)構(gòu)與科技創(chuàng)新周期也存在嚴(yán)重錯配，企業(yè)被迫進(jìn)行“短貸長投”，加劇了流動性風(fēng)險。更深層的根源在于，科技要素市場化定價機(jī)制缺失，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等創(chuàng)新工具評估標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，使得科創(chuàng)企業(yè)的核心資產(chǎn)難以有效轉(zhuǎn)化為融資能力。基于此，科創(chuàng)企業(yè)在融資端面臨巨大挑戰(zhàn)，亟需通過完善政策、優(yōu)化融資環(huán)境等措施加以破解，以此推動科技創(chuàng)新的長足發(fā)展。

作為資本市場的重要組成部分，債券市場具有資金籌集規(guī)模大、成本相對較低、期限靈活等獨(dú)特優(yōu)勢，能夠滿足處于不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)融資需求。通過不斷深化資本市場改革，完善多層次債券市場體系，能夠有效推動債券資金高效、低成本地投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，為科創(chuàng)企業(yè)提供全鏈條全生命周期的金融服務(wù)。從初創(chuàng)期的種子資金支持，到成長期的規(guī)模擴(kuò)張資金需求，再到成熟期的產(chǎn)業(yè)升級與創(chuàng)新突破的資金保障，債券市場都能夠發(fā)揮重要作用。基于此，進(jìn)一步推動債券市場支持科技創(chuàng)新自立自強(qiáng)，不僅有助于科創(chuàng)企業(yè)突破資金瓶頸，加速技術(shù)創(chuàng)新與成果轉(zhuǎn)化，使得“科技強(qiáng)國”戰(zhàn)略在制度層面獲得實(shí)質(zhì)性支撐，更為中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展注入源源不斷的動力。

二、債券市場服務(wù)科技創(chuàng)新的特征事實(shí)

科創(chuàng)債是指由與科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)的主體發(fā)行，或者將所募集資金專門用于支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展的債券，具體包括在交易所發(fā)行的科技創(chuàng)新公司債券與在銀行間市場發(fā)行的科創(chuàng)票據(jù)。

（一）科創(chuàng)債市場擴(kuò)容提速，發(fā)展動能亟待激活

科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模、發(fā)行只數(shù)、凈融資規(guī)模均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。2022年-2024年包含科技創(chuàng)新公司債券和科創(chuàng)票據(jù)在內(nèi)的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模分別為2605.14億元、7700.00億元、12178.89億元，發(fā)行只數(shù)分別為282只、786只、1228只，凈融資規(guī)模分別為1916.19億元、5481.45億元和8528.94億元。截至2月28日，2025年一季度科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模為2332.16億元，發(fā)行只數(shù)為256只。

科創(chuàng)債市場的擴(kuò)容提速可以引導(dǎo)社會資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，促進(jìn)金融與科技的深度融合，推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。同時，科創(chuàng)債市場的發(fā)展也有助于豐富債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，吸引更多投資者參與，提升市場活力與競爭力。未來，隨著政策紅利釋放、科技產(chǎn)業(yè)升級等多重因素的影響，科創(chuàng)債市場有望進(jìn)一步成為鏈接資本與創(chuàng)新的核心紐帶。

圖1 科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模與只數(shù)

（二）科創(chuàng)債期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以長周期資金支持高風(fēng)險創(chuàng)新

科創(chuàng)債期限結(jié)構(gòu)顯著延展，有效緩解科創(chuàng)企業(yè)“短期融資支持長周期投入”的結(jié)構(gòu)性矛盾。在2022年，科創(chuàng)債的發(fā)行期限在1年及以下、1~3年、3~5年、5年以上的占比分別為46.81%、35.46%、14.54%、3.19%。2024年，科創(chuàng)債的發(fā)行期限在1年及以下、1~3年、3~5年、5年以上的占比則分別為28.34%、34.53%、27.12%、10.02%。與2022年相比，2024年科創(chuàng)債發(fā)行期限明顯拉長。

梳理內(nèi)在邏輯，政策層面持續(xù)鼓勵資本期限與創(chuàng)新周期深度綁定，提高資源配置效率，穩(wěn)定研發(fā)投入預(yù)期，加速突破“卡脖子”領(lǐng)域，以此服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略。同時，在低利率環(huán)境下，企業(yè)也傾向于發(fā)行長期債券以鎖定低成本資金，更好地匹配長周期、高風(fēng)險的科技創(chuàng)新資金需求。

圖2 2022年（左圖）與2024年（右圖）科創(chuàng)債發(fā)行期限占比情況

（三）國有企業(yè)占據(jù)科創(chuàng)債市場發(fā)行主導(dǎo)地位

不同類型的企業(yè)與機(jī)構(gòu)均為科創(chuàng)債市場注入了活力，但國有企業(yè)占據(jù)科創(chuàng)債發(fā)行的主導(dǎo)地位。在2022年，中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)發(fā)行占比分別為28.37%、45.39%。2024年，中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)發(fā)行占比則分別為33.90%、52.89%，國有企業(yè)主導(dǎo)地位進(jìn)一步加強(qiáng)。

圖3 2022年（左圖）與2024年（右圖）科創(chuàng)債發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)情況

現(xiàn)階段，國有企業(yè)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域往往承擔(dān)著重要的引領(lǐng)作用，政府也傾向于給予其融資、稅收等方面的優(yōu)惠政策，這進(jìn)一步激發(fā)了國有企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債的積極性。同時，國有企業(yè)通常具有雄厚的資本基礎(chǔ)、較高信用評級以及較強(qiáng)抗風(fēng)險能力，更容易獲得投資者信任，從而在債券市場中占據(jù)優(yōu)勢。民營企業(yè)雖然在科創(chuàng)領(lǐng)域也具有重要地位，但在科創(chuàng)債發(fā)行中占比相對較低。未來，政府可以通過財政補(bǔ)貼、風(fēng)險補(bǔ)償?shù)确绞剑哟髮γ駹I企業(yè)科創(chuàng)債的支持力度，并進(jìn)一步完善信用評級體系與增信措施，鼓勵和支持更多民營企業(yè)參與科創(chuàng)債發(fā)行，提高其市場占比。

（四）科創(chuàng)債發(fā)行行業(yè)高度聚焦，多元化分布有待拓展

科創(chuàng)債發(fā)行人的行業(yè)分布以制造業(yè)、建筑業(yè)、采礦業(yè)等行業(yè)為主，行業(yè)多元化分布存在較大提升空間。原因在于，上述行業(yè)具有深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和較高的市場認(rèn)可度，資金需求規(guī)模大且項(xiàng)目周期長，更易達(dá)到現(xiàn)行科創(chuàng)債的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與投資者的青睞。與之相反，輕資產(chǎn)的科創(chuàng)企業(yè)可能因財務(wù)指標(biāo)不滿足、信用評級低等因素而被排除。

行業(yè)集中度過高可能導(dǎo)致資金過度集中，不利于優(yōu)化資源配置和推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。部分新興行業(yè)如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，可能因融資需求得不到滿足而受到約束。為此，應(yīng)優(yōu)化政策支持措施，加大對新興行業(yè)的扶持力度，如提供稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼等。同時，完善信用評級體系，提高對科創(chuàng)企業(yè)的信用評估準(zhǔn)確性，增強(qiáng)投資者信心。此外，應(yīng)鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新融資模式，如發(fā)行混合型科創(chuàng)票據(jù)，以滿足不同行業(yè)科創(chuàng)企業(yè)的融資需求。

圖4 2022年與2024年科創(chuàng)債發(fā)行人行業(yè)分布情況

（五）東部沿海地區(qū)為發(fā)行主力，中西部地區(qū)潛力有待挖掘

從區(qū)域分布看，科創(chuàng)債的發(fā)行主要集中于東部沿海地區(qū)，2022年共發(fā)行282只科創(chuàng)債，前五大發(fā)行區(qū)域分別是北京、廣東省、浙江省、江蘇省、湖北省，分別發(fā)行47只、31只、31只、30只、17只。2024年共發(fā)行1228只科創(chuàng)債，前五大發(fā)行區(qū)域分別是北京、山東省、江蘇省、浙江省、廣東省，分別發(fā)行240只、116只、116只、105只、100只。

東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，科技創(chuàng)新資源豐富，擁有大量高信用等級的央企和地方國企，這些企業(yè)是科創(chuàng)債發(fā)行的主力軍。相比之下，中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對薄弱，企業(yè)規(guī)模較小，信用評級較低，發(fā)行科創(chuàng)債的難度較大。同時，東部地區(qū)金融市場發(fā)達(dá)，投資者資源豐富，債券市場活躍，能夠?yàn)榭苿?chuàng)債發(fā)行提供良好的市場環(huán)境。中西部地區(qū)金融市場相對欠發(fā)達(dá)，投資者對科創(chuàng)債的認(rèn)知和接受度較低，市場活躍度不足。為此，政府應(yīng)出臺更具針對性的政策，如提高財政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立專項(xiàng)引導(dǎo)基金等，并加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以此充分釋放中西部地區(qū)的科創(chuàng)債發(fā)行潛力。

三、多層次債券市場服務(wù)科技創(chuàng)新的優(yōu)化路徑

（一）優(yōu)化政策支持與協(xié)同機(jī)制，引導(dǎo)債券資金向科創(chuàng)領(lǐng)域高效配置

通過多維度政策支持與協(xié)同機(jī)制，激活債券市場服務(wù)科技創(chuàng)新的資源配置效能，形成政策合力推動、資源配置高效的債券融資體系。

1.創(chuàng)新債券市場“科技板”制度安排，完善科創(chuàng)融資政策環(huán)境

2025年3月，中國人民銀行行長潘功勝表示，中國人民銀行將會同證監(jiān)會、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”，支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券，豐富科技創(chuàng)新債券的產(chǎn)品體系。

表1 科技板三類發(fā)行主體

類別

內(nèi)容

金融機(jī)構(gòu)

支持商業(yè)銀行、證券公司、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，拓寬科技貸款、債券投資和股權(quán)投資的資金來源。

科技型企業(yè)

支持成長期、成熟期科技型企業(yè)發(fā)行中長期債券，用于加大科技創(chuàng)新領(lǐng)域的研發(fā)投入、項(xiàng)目建設(shè)、并購重組等。

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)

支持投資經(jīng)驗(yàn)豐富的頭部私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等發(fā)行長期股權(quán)科技創(chuàng)新債券，帶動更多資金投早、投小、投難、投硬科技。

在上述制度安排下，債券市場“科技板”的設(shè)立，不僅是融資工具的創(chuàng)新，更是金融支持科技創(chuàng)新體系的重要突破。通過豐富募資主體，完善科技創(chuàng)新債券的產(chǎn)品體系，優(yōu)化債券發(fā)行交易的制度安排，創(chuàng)新風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，可以更好地滿足科技企業(yè)全生命周期的金融需求。

2.強(qiáng)化政策協(xié)同與激勵機(jī)制，提升市場活躍度

通過政策協(xié)同，可以構(gòu)建適配科技創(chuàng)新的債券融資生態(tài)體系。首要路徑在于強(qiáng)化頂層設(shè)計與監(jiān)管協(xié)同。由國家金融委牽頭建立跨部委聯(lián)席機(jī)制，明確不同層次債券市場的功能定位與協(xié)同路徑，制定債券市場支持科技創(chuàng)新的專項(xiàng)規(guī)劃，建立跨市場信息披露平臺，并完善政策激勵體系，通過再貸款工具、績效考核等手段，調(diào)動金融機(jī)構(gòu)積極性。同時，政策協(xié)同還可體現(xiàn)在財政與金融的配合上，政府主導(dǎo)建立科創(chuàng)債券風(fēng)險補(bǔ)償基金，通過稅收抵扣、財政貼息、專項(xiàng)擔(dān)保基金等政策組合，實(shí)現(xiàn)發(fā)行主體分級風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，降低科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債成本，引導(dǎo)保險資金、社保基金等長期資金參與投資，提高投資者積極性。此外，探索設(shè)立區(qū)域性科創(chuàng)債券風(fēng)險預(yù)警平臺，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險早識別、早處置，并通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證債券等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，為投資者提供多元化退出渠道。

（二）完善市場分層服務(wù)體系，暢通科技融資全周期支持通道

構(gòu)建涵蓋不同風(fēng)險等級和融資需求的債券市場層次，引導(dǎo)資本精準(zhǔn)流向具有高增長潛力的創(chuàng)新領(lǐng)域，促進(jìn)科技成果有效轉(zhuǎn)化，助力科創(chuàng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

1.建立梯度化市場板塊，精準(zhǔn)匹配企業(yè)成長周期

通過發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、投資者適當(dāng)性等規(guī)則的梯度設(shè)計，分層設(shè)立適配的債券發(fā)行機(jī)制，降低不同成長階段科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)債門檻和成本。對初創(chuàng)期企業(yè)，依托區(qū)域性股權(quán)市場試點(diǎn)“科技型中小企業(yè)集合債券”或“研發(fā)專項(xiàng)債”，探索“知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押+政府擔(dān)保”融資模式，以知識產(chǎn)權(quán)、研發(fā)合同等未來收益權(quán)作為增信基礎(chǔ)，降低凈資產(chǎn)和盈利門檻，滿足地方科技型中小企業(yè)融資需求。對成長期企業(yè)，在交易所市場開辟以研發(fā)投入、技術(shù)突破、專利質(zhì)量為核心的“專精特新債”、“科技成長債”等通道，放寬可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股條件，允許企業(yè)以未來收益權(quán)質(zhì)押融資，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證公司債等股債結(jié)合產(chǎn)品。對成熟期科技企業(yè)，開發(fā)風(fēng)險分擔(dān)與補(bǔ)償類貸款，支持發(fā)行“債貸結(jié)合”結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品及中長期債券，用于研發(fā)投入、項(xiàng)目建設(shè)和技術(shù)升級，強(qiáng)化持續(xù)融資能力，滿足企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的需求。

2.完善差異化信用評級框架與市場化增信機(jī)制，破解風(fēng)險定價難題

差異化信用評級框架需要突破傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的主導(dǎo)模式。傳統(tǒng)信用評級體系在評估科技創(chuàng)新企業(yè)時面臨諸多挑戰(zhàn)，如科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高成長性與高風(fēng)險并存等特點(diǎn)，導(dǎo)致其信用評級難以準(zhǔn)確反映真實(shí)風(fēng)險與價值。為此，評級機(jī)構(gòu)需要完善科創(chuàng)企業(yè)的信用評級框架，將研發(fā)投入強(qiáng)度、專利質(zhì)量、技術(shù)轉(zhuǎn)化能力等指標(biāo)納入科技企業(yè)信用評價模型，建立科技專項(xiàng)債券的差異化評級標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)不同發(fā)展階段、不同風(fēng)險偏好的科創(chuàng)企業(yè)融資需求。同時，針對科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高風(fēng)險的特點(diǎn)，構(gòu)建“政府引導(dǎo)+市場運(yùn)作”的增信體系，引入政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)與商業(yè)保險機(jī)構(gòu)共同構(gòu)建的風(fēng)險緩釋體系，對科創(chuàng)債提供分層再擔(dān)保，降低科創(chuàng)企業(yè)的信用風(fēng)險，提升市場對科創(chuàng)債券的認(rèn)可度。

3.提升市場包容性與風(fēng)險防控能力，強(qiáng)化服務(wù)鏈協(xié)同效能

通過構(gòu)建科技屬性認(rèn)證體系，依據(jù)技術(shù)先進(jìn)性、研發(fā)投入強(qiáng)度等核心指標(biāo)對科技企業(yè)實(shí)施分層管理，允許未盈利但技術(shù)潛力突出的企業(yè)通過技術(shù)成熟度認(rèn)證參與債券市場，顯著降低凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等傳統(tǒng)財務(wù)門檻。同時，創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)跨區(qū)域評估互認(rèn)機(jī)制，將專利許可收益權(quán)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等新型權(quán)益納入合格抵質(zhì)押品范圍，打破區(qū)域市場分割，推動創(chuàng)新要素的自由流動和高效配置，激發(fā)市場活力，為科技企業(yè)創(chuàng)造更加公平、開放的市場環(huán)境。

在推動市場包容性的同時，也應(yīng)注重風(fēng)險防控能力的提升。通過建立跨市場信息披露區(qū)塊鏈平臺，實(shí)現(xiàn)發(fā)行審核、存續(xù)期管理、風(fēng)險預(yù)警等環(huán)節(jié)的全流程穿透式監(jiān)管，加強(qiáng)債券市場的互聯(lián)互通，降低信息不對稱。同時，運(yùn)用自然語言處理、機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)等技術(shù)，開發(fā)企業(yè)技術(shù)成熟度預(yù)警模型，增強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)測的精準(zhǔn)性和及時性，并對專利引用率、技術(shù)替代周期等指標(biāo)進(jìn)行量化追蹤，完善風(fēng)險評估、防控和管理體系，全面、準(zhǔn)確地評估企業(yè)風(fēng)險。

（三）完善差異化產(chǎn)品供給機(jī)制，適配科創(chuàng)企業(yè)動態(tài)融資需求

針對不同發(fā)展階段、不同風(fēng)險特征的科創(chuàng)企業(yè)，設(shè)計差異化的債券產(chǎn)品，適配多元化科創(chuàng)企業(yè)動態(tài)融資需求。

1.深化現(xiàn)有產(chǎn)品迭代升級，實(shí)現(xiàn)融資工具無縫銜接

知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化作為連接無形資產(chǎn)與資本市場的關(guān)鍵紐帶，成為破解科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、融資難的突破口。傳統(tǒng)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式存在評估標(biāo)準(zhǔn)模糊、處置渠道不暢等痛點(diǎn)，為此應(yīng)完善“知識產(chǎn)權(quán)評估-信用增級-流動性提升”的全鏈條債券產(chǎn)品創(chuàng)新框架。在知識產(chǎn)權(quán)評估端，建立專業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)評估體系，引入第三方評估機(jī)構(gòu)，結(jié)合技術(shù)價值、市場潛力等多維度指標(biāo)，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供精準(zhǔn)的資產(chǎn)定價，以滿足科創(chuàng)企業(yè)的多元化融資需求。在信用增級端，探索知識產(chǎn)權(quán)保險與擔(dān)保聯(lián)動機(jī)制，鼓勵有關(guān)機(jī)構(gòu)為這類業(yè)務(wù)提供增信支持，并引入政府擔(dān)保基金提供差額補(bǔ)足。在流動性提升端，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品納入基準(zhǔn)做市品種，并開發(fā)知識產(chǎn)權(quán)證券化指數(shù)衍生品，提升市場活躍度和吸引力，為知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的繁榮發(fā)展提供堅實(shí)基礎(chǔ)。

2.試點(diǎn)科創(chuàng)REITs常態(tài)化發(fā)行

試點(diǎn)科創(chuàng)REITs常態(tài)化發(fā)行，是多層次債券市場支持科技創(chuàng)新的重要舉措之一。近年來，隨著科技創(chuàng)新的加速推進(jìn)，新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域如人工智能、數(shù)據(jù)中心、智慧城市等成為科技創(chuàng)新的重要載體。通過推動這些領(lǐng)域的項(xiàng)目發(fā)行不動產(chǎn)投資信托基金（REITs），可以有效盤活存量資產(chǎn)，為科技創(chuàng)新提供增量資金支持。例如，證監(jiān)會明確提出支持新型基礎(chǔ)設(shè)施以及科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域項(xiàng)目發(fā)行REITs，促進(jìn)存量資產(chǎn)的盤活和傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化改造。

為實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)REITs的常態(tài)化發(fā)行，相關(guān)部門應(yīng)優(yōu)化發(fā)行機(jī)制和市場環(huán)境。一方面，通過完善配套政策、簡化發(fā)行流程，降低科創(chuàng)REITs的發(fā)行成本，提高市場參與者的積極性。另一方面，完善做市機(jī)制，提升REITs的交易活躍度和市場流動性。此外，通過分類調(diào)整項(xiàng)目收益率和資產(chǎn)規(guī)模要求，進(jìn)一步降低REITs發(fā)行門檻，吸引更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)入市場。這一措施有助于拓寬科創(chuàng)企業(yè)的融資渠道，將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的穩(wěn)定現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可交易的金融產(chǎn)品，提升資產(chǎn)的流動性和市場吸引力。

3.創(chuàng)新風(fēng)險緩釋工具

針對科技企業(yè)無形資產(chǎn)占比高、風(fēng)險形態(tài)特殊的痛點(diǎn)，構(gòu)建技術(shù)價值顯性化的風(fēng)險緩釋機(jī)制。現(xiàn)階段，在債券市場“科技板”的建設(shè)背景下，通過創(chuàng)新風(fēng)險緩釋工具，如推廣央地合作增信擔(dān)保、鼓勵以專利權(quán)等無形資產(chǎn)質(zhì)押擔(dān)保、以及鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具等方式，為債券違約風(fēng)險提供擔(dān)保、降低科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債門檻和成本，提升債券市場服務(wù)效能。同時，通過優(yōu)化債券條款設(shè)計，如設(shè)置提前贖回權(quán)、回售權(quán)等含權(quán)條款，以及引入做市商機(jī)制提高市場流動性，也可以增強(qiáng)投資者對科創(chuàng)債券的認(rèn)可度，提升投資者信心。此外，通過發(fā)展科技保險產(chǎn)品，例如推出研發(fā)失敗險、專利侵權(quán)責(zé)任險等，也可以建立科創(chuàng)債券違約處置的風(fēng)險防控與退出機(jī)制。

（四）構(gòu)建科技融資精準(zhǔn)賦能體系，培育科創(chuàng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展生態(tài)

構(gòu)建科技融資精準(zhǔn)賦能體系，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供更為豐富、多元的融資渠道，推動科技成果有效轉(zhuǎn)化，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)勁動力。

1.培育專業(yè)化投資者生態(tài)，引導(dǎo)資本有序接力

一方面，促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)分層，并培育長期資本風(fēng)險偏好。設(shè)置激勵約束機(jī)制，優(yōu)化中長期資金的投資比例限制，吸引更多風(fēng)險偏好較高的資金參與，引導(dǎo)社保基金、保險資金等長期資金和耐心資本配置科創(chuàng)債。同時，整合資本市場、商業(yè)銀行、創(chuàng)投基金等資源，形成涵蓋天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、銀行貸款和資本市場融資的接力式創(chuàng)新金融服務(wù)，形成多層次金融市場生態(tài)。另一方面，適度放寬金融機(jī)構(gòu)投資科創(chuàng)債的評級限制，逐步推進(jìn)高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)，并推動評級機(jī)構(gòu)采用更符合科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)的評級模型，為投資者提供更精準(zhǔn)的決策依據(jù)。

2.強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)能力建設(shè)

為更好地支持科技創(chuàng)新，中介機(jī)構(gòu)還需在債券業(yè)務(wù)中深化全流程執(zhí)業(yè)規(guī)范。首先，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)提高項(xiàng)目遴選把關(guān)能力，督促發(fā)行人提升信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)對發(fā)行人資產(chǎn)和業(yè)績真實(shí)性的核查，提高服務(wù)效率和精確度。通過專業(yè)評估和建議，有效履行受托管理責(zé)任，引導(dǎo)金融資源精準(zhǔn)流向有潛力的科技創(chuàng)新項(xiàng)目，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。其次，完善債券承銷、估值和做市規(guī)則，設(shè)立科創(chuàng)債做市商專項(xiàng)激勵機(jī)制，并建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商與做市商聯(lián)動機(jī)制，提高科創(chuàng)債的流動性與定價準(zhǔn)確性。此外，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，優(yōu)化信用評級體系，開發(fā)適合科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)的評級模型，更精準(zhǔn)地反映其信用風(fēng)險和潛在價值，增強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)控和預(yù)警能力。

3.加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升市場服務(wù)效能

一方面，支持證券交易所、銀行間市場開發(fā)科創(chuàng)債發(fā)行智能申報系統(tǒng)，優(yōu)化信息披露要求，簡化發(fā)行注冊流程，降低科創(chuàng)債的發(fā)行門檻和成本。同時，推動債券市場與區(qū)域性股權(quán)市場、科技金融服務(wù)平臺的互聯(lián)互通，建立科技企業(yè)債券融資需求庫與項(xiàng)目庫，實(shí)現(xiàn)信息共享與資源對接。另一方面，鼓勵金融機(jī)構(gòu)為科創(chuàng)債發(fā)行提供增信支持，如創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具、擔(dān)保等，并推動科創(chuàng)債二級市場建設(shè)，將優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種，加大政策支持，提升投資者的信心與參與度。此外，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)優(yōu)化交易策略和定價模型，實(shí)時追蹤資金使用效率與項(xiàng)目進(jìn)展，提升市場靈活性與運(yùn)營效率，為投資者提供決策支持。

（作者系申萬宏源證券固定收益融資總部總經(jīng)理）