Q：請問重陽投資，如何看待港幣流動性變化及其對港股的影響？

A：6月26日，因港幣匯率觸及7.85港幣兌1美元的弱方兌換保證，香港金管局宣布賣出美元，買入港幣，向市場回收94.2億港元流動性。7月2日，香港金管局再度回收200.18億港幣流動性。

香港貨幣體系完全掛鉤美元，沒有獨立貨幣政策，依賴聯(lián)系匯率制度來維系港幣兌美元匯率穩(wěn)定。在聯(lián)系匯率制度下，香港金管局向銀行體系承諾，將美元兌港幣匯率鎖定在7.75—7.85之間，在7.75港元兌1美元的強(qiáng)方兌換保證水平，按銀行要求賣出港元，并在7.85港元兌1美元的弱方兌換保證水平，按銀行要求買入港元。當(dāng)市場對港幣的需求增加時，港幣升值，美元兌港幣匯率隨之下降；當(dāng)市場交易匯率低于7.75的強(qiáng)方兌換保證時，持牌銀行可以以7.75的匯率向金管局無限量購買港幣，再以市場交易匯率出售，賺取套利價差；在這一過程中銀行體系港幣供給增加，帶動香港同業(yè)拆息利率（Hibor）下降，美港利差抬升，美元兌港幣匯率隨即回升至穩(wěn)定區(qū)間。反之亦然。對香港金管局而言，這一自動調(diào)節(jié)過程是被動發(fā)生的，不取決于金管局自身的主觀意志。

聯(lián)系匯率制度下，本次回收流動性更多是市場對5月初投放港幣流動性過多的動態(tài)平衡。對等關(guān)稅后，投資者對美元信任程度下降，美元指數(shù)快速走弱，港幣也觸及強(qiáng)方兌換保證，香港金管局應(yīng)銀行體系要求短短五天時間向市場投放1294億港幣流動性，香港銀行間流動資金總結(jié)余從446億港幣暴增至1741億港元，香港銀行間拆息利率（Hibor）也隨之大幅下降。從香港金管局總裁余偉文5月20日的表態(tài)來看，由于南向資金大幅流入、港股IPO火熱、港股臨近分紅旺季且前4月分紅大幅提高，以及對等關(guān)稅后香港投資者拋售美元資產(chǎn)的影響，銀行體系普遍對港幣需求呈樂觀態(tài)度。但要求金管局大幅投放流動性后，隔夜及1月Hibor利率長達(dá)兩個月時間維持在0.5%左右的低位水平，說明短期內(nèi)港幣供給顯著高于需求，銀行體系事實上對港幣需求發(fā)生了誤判。在這一背景下，美港利差快速擴(kuò)大，套息交易盛行，帶動美元兌港幣匯率在短短一個月時間內(nèi)觸及弱方兌換保證，港幣匯率經(jīng)歷了過山車行情。

港幣流動性仍將維持相對充裕的狀態(tài)，港股更重要的影響因素仍是基本面。如上所述，當(dāng)前短期限美港利差仍然維持在3%-4%的高位，歷史上看如此之高的美港利差很難持續(xù)，因此港幣流動性逐步被回收，Hibor利率逐步上行是應(yīng)有之義。但同時在美元偏弱、南向流入和港股IPO大幅增加的背景下，港幣需求增加是確定性的，因此我們認(rèn)為回收過后港幣流動性仍將維持在較此前更為充裕的狀態(tài)下。港股最大的基本面是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，從歷史上看港股與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性遠(yuǎn)高于港幣利率，Hibor上升對港股的影響更多是情緒沖擊。基本面上看，港股股東回報改善，具有全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司供給增加，隨著穩(wěn)增長政策的進(jìn)一步發(fā)力，我們?nèi)詧远春酶酃傻闹虚L期表現(xiàn)。

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