上半年，國內生產總值（GDP）同比增長5.3%。分季度看，一季度GDP同比增長5.4%，二季度增長5.2%。

7月15日，國家統計局公布了上半年中國經濟增長成績單。在數據發布當天的新聞發布會上，國家統計局副局長盛來運表示，上半年經濟運行總體平穩，穩中有進、穩中向好，是一份含金量非常高的成績單。這是在二季度以來國際形勢急劇變化、外部壓力明顯加大的情況下取得的成績，非常不容易。

如是金融研究院院長管清友表示，上半年GDP增速超出市場預期，充分顯示出中國經濟的潛力和韌性，應該說成績來之不易。在下半年各種增量政策陸續出臺的前提下，一定能完成5%的GDP增速目標。

展望下半年，盛來運提及，現在外部環境仍然復雜多變，內部結構性矛盾還沒有根本緩解，經濟運行的基礎還需要加固。

國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群表示，在國內外復雜形勢中，5.3%的GDP增速表明了中國經濟強大的韌性和增長潛能，但也要注意到，二季度GDP增速、投資增速相比一季度出現回落，上半年CPI增速持續低位，表明當前宏觀經濟總量失衡的問題仍在不斷發展。

消費成經濟增長壓艙石

上半年，從GDP增速看，中國經濟增長超出了市場預期，體現出中國經濟的較強韌性。

啟錸研究院首席經濟學家潘向東表示，上半年中國GDP同比增長5.3%，這一成績是在當前全球貿易復蘇乏力、國內房地產深度調整、有效需求不足等多重壓力下取得的，顯示出經濟運行總體延續回升向好的態勢，并超出市場此前5.17%的普遍預期。這一增速反映出前期宏觀政策工具的有力支持，尤其是在出口回升和服務消費改善的帶動下，經濟基本面保持穩中有進。

從拉動經濟增長的“三駕馬車”來看，近幾年消費一直是拉動經濟增長的壓艙石。2023年、2024年，最終消費支出對經濟增長的貢獻率分別為82.5%、44.5%。

2025年上半年，消費延續了這樣的態勢，成為拉動經濟增長的最大動力。上半年，最終消費支出對經濟增長貢獻率為52%，資本形成總額貢獻率為16.8%，貨物和服務凈出口貢獻率為31.2%。

以社會消費品零售為例，上半年增速達5.0%，高于去年同期（3.7%）和今年一季度增速（4.6%）。

今年上半年，消費品以舊換新等促消費政策在很大程度上拉動了消費的較高增長。上半年，限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類、家具類商品零售額增速分別達30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。

潘向東表示，上半年消費呈現溫和恢復態勢，但表現仍弱于整體經濟增長，且月度波動較大，主要受以下幾方面影響：一是居民收入預期偏弱，儲蓄傾向偏高，制約了可支配收入向實際消費的轉化；二是房地產市場近年來的持續調整，導致居民資產負債表縮水，通過負向“財富效應”影響居民消費，同時居民提前還款（縮表）也抑制了居民消費。

張立群也表示，上半年消費呈現回升的趨勢，但目前回升基礎不穩、后勁不足，最主要的原因就是居民對就業和收入的信心不足。“盡管許多政策提前釋放了消費需求，但如果沒有就業和收入的支撐，消費的增長可能趨緩。”

在上半年經濟超預期增長的同時，遠東資信首席宏觀研究員張林提出，應當看到上半年名義GDP增速為4.25%，與實際增速相差超過1個百分點，且這一差值已經連續三個季度擴大。企業利潤、居民工資、政府財政，皆是以名義收入計價，這意味著微觀主體的感受和宏觀統計的增長之間依然存在“溫差”。

投資出現波動

在消費較高增長的同時，上半年投資增速出現了一定波動——上半年，全國固定資產投資24.9萬億元，名義增長2.8%，低于去年同期和去年全年增速。

盛來運從以下三方面解釋了投資波動的原因：

其一，今年以來，生產資料價格，尤其是建筑材料價格下降幅度較大，扣除相關物價影響，固定資產投資實際增速5.3%，這個增速跟去年同期比，回落0.3個百分點，但比去年全年實際增速提升了0.5個百分點。所以，投資增速回落幅度不像名義增速顯示得那么大，基本是平穩的，考慮到價格因素，投資實物工作量并不低。

其二，投資增速波動和小幅回落，既有現實因素，也有深層次原因。現實因素主要是外部環境復雜多變、內部價格下行、企業競爭加劇，所以相關市場主體投資決策更趨謹慎。從深層次因素看，進入新發展階段以后，發展方式在轉型，新舊動能在轉變，傳統行業投資相對來講比較飽和，一些產能要出清，比如房地產投資今年上半年繼續下降。這些傳統產業的調整一定程度上在短期內會加大投資增長壓力。

其三，現階段固定資產投資潛力仍然非常大，要注重調動民間投資的積極性。投資增速放緩不意味著投資空間收縮，現階段高質量發展投資潛力非常大。

過去，基礎設施投資在拉動經濟增長方面發揮著至關重要的作用。但近幾年，投資增速整體較為低迷。

管清友表示，上半年投資增速確實波動比較大，市場也在討論投資和消費應扮演的角色。“在我看來，投資和消費兩者都不可偏廢，既要千方百計地通過提振就業、增加收入去擴大內需，也要繼續擴大投資，特別是擴大涉及民生領域的投資，這方面的投資空間依然非常大。同時，為應對氣候變化，也應該加大相關方面的投資。”

潘向東也認為，下半年要保持經濟平穩增長，擴大有效投資依然是重要抓手。目前固定資產投資增長動力不足，主要表現為民間資本觀望情緒濃厚、房地產投資持續下行，以及地方財政承壓導致基建項目推進遲緩。為此，需要多措并舉強化投資拉動效應。

張立群表示，應盡快擴大財政資金的支持力度，加快擴大公共產品投資規模。只有帶動基礎設施投資增長，才能帶動企業訂單的增加，進而通過促進就業來提高居民收入和消費水平，最終激活國內超大規模的消費市場。政府公共產品投資在擴大內需上起著啟動鍵的作用。

但張林指出，拉動經濟增長可能更需要有效率、有效益的投資擴張，而不是簡單地擴大投資。他表示，從投資端來看，拉動經濟增長的重點應放在扭轉房地產投資的下滑態勢上，同時制造業投資和基建投資的增長需要提高效率和效益，否則可能會進一步放大供需失衡的矛盾。

實現全年GDP增速目標沒問題

近期，多個國際機構發布了全球經濟預測報告，其中多數機構都預測下半年全球經濟將放緩。6月10日，世界銀行發布的《全球經濟展望》報告將2025年全球經濟增長預期從今年1月份的2.7%下調至2.3%，近70%經濟體的增速被下調。

在這樣的背景下，多名宏觀經濟專家在采訪時表示，預計下半年GDP增速會出現一定程度下滑，但全年經濟增長目標仍有望實現。今年初，《政府工作報告》提出了5%左右的GDP增速目標。

潘向東認為，若無增量政策接續，三、四季度經濟增長節奏或將有所放緩。他表示，下半年GDP增長將面臨更大的壓力。一方面，從基數效應來看，下半年面臨的同比增速的壓力加大；另一方面，內外部多重挑戰仍然存在，制約著增長動能的持續釋放。在外需方面，全球經濟復蘇仍較脆弱，地緣政治風險與貿易壁壘仍構成不確定性；從內部來看，房地產市場仍處于調整周期，居民和企業中長期預期偏弱，制約了消費和民間投資意愿。此外，物價水平持續偏低也反映出有效需求修復仍較緩慢。

從經濟增長面臨的具體挑戰來看，因為消費是上半年的經濟增長主動力，此前市場層面擔心，以舊換新補貼政策“退坡”后，消費可能出現放緩跡象。

據張林介紹，“兩新”政策額度主要集中在上半年，下半年的支撐力度可能會走弱，比如，前6月消費品以舊換新已經下達額度1620億元（全年額度為3000億元），設備更新已經下達額度1730億元（全年額度為2000億元）。

盛來運回應稱，下半年消費政策還會繼續加力。大家擔心消費補貼政策的一些問題，有關方面已經對外宣布，下半年刺激消費補貼政策已經陸續出臺，各地也會繼續出臺相關措施促消費。下半年的消費，我們仍然充滿樂觀預期。 

張林認為，隨著關稅緩沖期結束，美國對于東盟等新興經濟體也開始抬高關稅，中國出口企業的轉出口和搶出口的難度可能會加大、必要性可能會降低，因此下半年凈出口對于經濟增長的貢獻率可能難以保持在30%以上。

面對多重挑戰，張林建議，在下半年適時推出準財政政策工具，利用政策性開發性金融工具加大財政支出力度。最后是貫徹落實“反內卷”，“反內卷”并非簡單地讓價格一漲了之，而是一方面通過市場出清機制淘汰落后產能，另一方面擴大居民部門的收入和閑暇。當前，企業就業人員的周平均工作時間仍高達48.5個小時，這可能既不利于服務消費的改善，也不利于減緩產量的過度增長。

潘向東則建議，為實現全年經濟增長目標，仍需加大政策力度，增強逆周期調節的針對性和有效性。首先，在財政政策上，應進一步加快支出節奏，同時推動地方政府專項債加快落地見效；其次，政府部門要把握好財政空間，既要化解債務風險，又要通過積極財政政策（中央加杠桿）穩定經濟；第三，與居民財富和消費密切相關的房地產和資本市場的穩定也至關重要；第四，貨幣政策應保持流動性合理充裕，并強化對實體經濟的定向支持。下半年降息降準窗口仍在。

圖片來源：田進制圖

（作者 田進）