央行重啟國債買賣操作預期驟然升溫。

9月3日，財政部與中國人民銀行聯合工作組召開第二次組長會議（下稱“二次會議”），就金融市場運行、政府債券發行管理、央行國債買賣操作和完善離岸人民幣國債發行機制等議題進行深入研討。

作為股份制銀行債券交易員的劉純向記者表示，這令市場預期央行將很快重啟國債買賣操作。

在他看來，此次央行重啟債券買賣操作，受到兩方面因素的影響，一是在股債蹺蹺板效應影響下，近期債券價格回調壓力較大，容易引發類似2022年四季度的“債券回調—理財贖回—債券市場動蕩下跌”的負反饋效應，央行重啟凈買入國債可以穩定債券價格，避免上述債市動蕩下跌狀況再度發生，確保債券市場平穩健康發展，二是拓寬央行向市場投放貨幣的貨幣政策工具選擇，令各類貨幣政策工具使用的靈活性進一步增強。

東方金融研究發展部分析師王青向記者指出，就保持流動性充裕，引導銀行加大信貸投放力度，釋放穩增長政策適度加力信號等角度出發，四季度央行有可能實施降準，并適時恢復國債操作買賣，這意味著數量型貨幣政策工具有望進一步發力。

穩債市

面對去年債牛行情導致長期債券收益率持續下行，去年8月起央行啟動國債買賣操作，既實現基礎貨幣凈投放，又維持長短期國債收益率曲線保持合理形態。

中信證券首席經濟學家明明分析，當時央行“買短賣長”的國債買賣操作，有效穩定市場利率中樞，避免長短期國債收益率曲線過度平坦化所帶來的市場扭曲。

截至去年底，央行通過國債買賣操作，凈買入1萬億國債。

今年1月起，央行決定階段性暫停公開市場國債買賣操作。

劉純向記者透露，之所以出現這種狀況，是因為年初市場避險情緒與降準降息預期高漲，加之去年11月出臺的《關于在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》導致大量非銀資金從同業存款涌入債券市場，令債券價格節節攀升與債券收益率進一步下行，其中10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低點。若央行繼續維持國債買賣操作并凈買入大量國債，或將加劇債券收益率下跌壓力，不利于債券市場平穩發展。

“隨著下半年以來股債蹺蹺板效應凸顯，央行對債券買賣操作的態度或已發生轉變。”他認為。受資金棄債投股影響，截至9月4日收盤，10年期國債收益率回升至1.75%（債券價格下跌）。更重要的是，隨著債券投資收益偏低，越來越多資金紛紛流向股市博取更高回報，導致理財子公司、債券基金面臨更大資金贖回壓力而減持債券籌資，令債市動蕩下跌壓力加大。

財通證券固收團隊發布最新報告指出，央行重啟國債買入操作的窗口期正在臨近，將與降準降息形成政策組合拳，推動長期債券利率下行（債券價格企穩回升），有助于債券市場平穩健康發展。二次會議提前召開，或恰好印證這項政策路徑的延續性。

“過去兩天，多數國債市場收益率下行（債券價格上漲），顯示投資機構開始趕在央行重啟國債買賣操作前，紛紛買入短期國債待漲獲利，令債券價格繼續回調壓力有所減弱。”劉純向記者指出。

數量型貨幣政策工具“發力”

在業內人士看來，央行或重啟國債買賣操作的另一個目的，是擴充數量型貨幣政策工具與提升貨幣政策工具使用靈活性。

在1月央行階段性暫停國債買賣操作后，一季度央行通過加量開展買斷式逆回購操作補充中長期資金缺口。

1月—3月期間，央行分別開展買斷式逆回購操作1.7萬億元、1.4萬億元和8000億元，其中3個月期2.6萬億元、6個月期1.3萬億元。截至3月末，買斷式逆回購余額為5.1萬億元，較上年末大幅增加2.4萬億元。

“這意味著在暫停國債買賣操作后，買斷式逆回購操作成為央行通過公開市場操作投放資金，維持資金流動性合理寬裕的一大重要貨幣政策工具。”劉純表示。但是，這項貨幣政策工具操作存在一定的局限性，比如買斷式逆回購操作只能在規定時間開展操作，不像國債買賣操作可以根據資金市場供需關系最新變化“靈活實施”。

因此，央行需綜合使用降準、國債買賣，MLF、買斷式逆回購操作、公開市場7天期逆回購等貨幣政策工具，及時調節短期、中期、長期資金流動性，確保資金市場保持合理寬裕與資金市場利率平穩波動。

記者多方了解到，當前資金面趨緊效應加大，也是央行即將重啟國債買賣操作的一大考量因素。

具體而言，9月政府債券發行會繼續處于高峰期，當月商業銀行同業存單到期量達到3.5萬億，達到年內次高水平，另外股市走強帶動存款搬家，進一步加劇資金面趨緊壓力。

市場預期在未來一段時間內，央行一面延續此前3個月的買斷式逆回購加量續作模式，一面綜合運用MLF、買斷式逆回購操作、國債凈買入操作等貨幣政策工具，釋放數量型貨幣政策工具持續發力信號，保持資金面合理寬裕與貨幣政策延續支持性立場。

一位大型國有銀行債券交易員向記者透露，當前國有大型銀行已儲備大量短期國債，應對央行重啟國債買賣操作的頭寸需求。

華創證券分析師周冠南此前發布報告顯示，6月國有大型銀行債券投資進一步走高，達到9574億元，環比增量或在于二級市場買入3年期以內短期國債，原因是調節債券久期。7月他們買入3年期以內短期國債的規模進一步放量至去年8月央行啟動買賣國債的水準，原因或是應對央行重啟國債買賣的頭寸需要。

（作者 陳植）