還有半個月不到，銀行理財估值整改將迎來“年中考”。

2025年6月底，銀行理財行業將面臨估值整改的關鍵節點。記者多方采訪了解到，自去年12月金融監管部門對理財估值進行規范以來，銀行理財整改工作一直在穩步向前推進。盡管目前各理財公司的整改進度有所不同，但都在按照既定的時間表有序開展工作，確保在6月底按時完成半年度整改計劃。據預計，大部分機構有望在2025年年底前全面完成整改任務。

本次整改完成后，銀行理財行業將不再使用以往平滑凈值估值的方法，理財產品的凈值波動幅度可能會進一步增大。業內人士指出，理財產品的凈值曲線可以作為判斷的依據。如果近期凈值曲線的波動比以往更加劇烈，那么該產品可能已經完成了估值方法的切換，對于理財公司來說，面對凈值波動加劇的環境，要從多維度尋求突破，構建強大的投研和配置能力。

進度不一，但基本能按時“交答卷”

自2024年12月整改工作啟動以來，各理財公司紛紛響應監管要求。記者通過多方采訪了解到，盡管各理財公司在整改進度上存在一定差異，但均嚴格按照監管設定的時間表穩步推進。

多家理財公司人士向記者表示，正按計劃推進整改，并確保在6月底前完成一半的工作任務。部分華南地區的股份制銀行理財子公司透露，其整改工作已提前完成，當前業務運營未受影響。

“盡管我們涉及整改的產品數量不多，壓力相對較小，但我們依然嚴格遵循監管時間表，確保在6月底前完成一半的整改任務。”華北地區一家城商行理財子公司相關人士向記者強調。

據多位身處整改一線的理財公司人士確認，盡管監管要求對收盤價估值、平滑估值及自建估值模型三類問題進行徹底整改，但現階段工作重心主要集中在收盤價估值問題上。某股份制銀行理財公司固定收益部負責人表示：“我們主要涉及收盤價估值的整改，整體進展較為順利。”

去年12月，監管部門發布通知，明確禁止理財公司通過收盤價調整、平滑估值或自建估值模型等方式來平滑凈值波動，要求必須使用中債、中證以及外匯交易中心提供的第三方估值。

上述通知同時要求理財公司暫停兩種凈值“填補”操作：第一種是“以豐補歉”模式，即在市場行情良好時，通過特殊目的載體（SPV）結構隱藏部分收益，從而在市場下行時釋放這些收益來補貼客戶；第二種是收盤價估值模式，即通過信托通道設立計劃，形成類似資金池的結構，以此來調節產品收益。

為何當前只聚焦在收盤價估值？業內人士分析，主要原因在于信托SPV此前已經被監管部門明確禁止，多家理財公司已經完成了相關存量業務的整改工作。此外，去年部分理財公司曾嘗試通過自建估值模型來平滑凈值波動，但自建估值模型仍處于探索階段，實際應用這一模型的理財公司數量并不多。

或進一步加大理財凈值波動

本次監管整改的核心在于債券資產估值方式的改變。此前，對于部分流動性較差的債券品種（如私募債、資產支持證券等），理財產品普遍采用交易所的收盤價作為其日終估值價格。這種做法旨在平滑產品凈值每日的波動。

“這些資產可能在較長時間內（如一兩個月甚至更久）沒有交易，其日終估值價格通常是基于上一次成交的價格確定的。”理財人士對記者表示，這樣一來，理財公司在持有這些債券期間，僅享受債券的票息收益，而無需承擔債券價格波動帶來的風險，從而在一定期限內人為地增厚了理財產品的收益。然而，這種做法隱藏的風險可能會在債券到期時集中爆發，給投資者帶來較大的損失。

整改完成后，理財產品凈值計算將摒棄交易所收盤價這一估值方式，轉而采用更能反映市場公允價值的估值體系。具體而言，交易所債券將采用中證估值，銀行間債券則采用中債估值，確保產品凈值能更及時、同步地反映市場行情變化。前述人士指出，雖然這一調整可能使產品凈值波動更為明顯，但這正是估值整改的核心目標，即推動資產估值全面轉向市值法。

今年以來，市場已觀察到多款銀行理財產品凈值波動顯著加大。純債型產品受沖擊最為明顯，短期開放型產品也面臨較大壓力，現金管理類產品收益則持續下滑。普益標準數據顯示，理財產品收益率整體呈現下滑趨勢，截至5月末，理財公司存續的開放式固定收益類理財產品（不含現金管理類產品）的近1個月年化收益率平均為2.84%，較上月下降了0.35個百分點。

隨著失去通過特定估值方式調節凈值波動的手段，面對市場震蕩，理財公司紛紛下調旗下產品的業績比較基準。據記者不完全統計，今年已有超過百家理財公司密集下調基準，部分產品的基準下限已跌破2%，接近同期存款利率。普益標準數據也顯示，年內市場上開放式及封閉式理財產品的平均業績比較基準均呈現下行趨勢。

可以預見，整改完成后，理財產品估值將全面實施“穿透式”管理，投資者將直接面對底層資產價值波動帶來的凈值漲跌。“隨著估值曲線波動加劇，理財產品收益率的波動性必然增大，”業內人士分析道，“然而，理財產品投資者多以風險承受能力較低人群為主，未來在投資決策上將面臨更大挑戰。因此，加強投資者教育和信息披露成為銀行理財行業亟待解決的課題。”

市場波動加劇也顯著提升了理財公司的經營壓力。一位城商行理財人士坦言：“自2022年底贖回潮后，我們將穩定凈值置于實現收益目標之前。我們的客戶主要是低風險偏好投資者，他們對凈值波動極其敏感。一旦出現大幅波動，極易引發‘贖回—拋售—凈值再跌’的惡性循環。”

在資深金融監管政策專家周毅欽看來，整改完成后，理財產品的凈值必須真實反映底層資產的價值，債券市場的波動、信用風險等因素將直接作用于凈值。一些理財公司采取了縮短債券投資久期的方式來應對，但在當前債券市場收益較低且波動較大的背景下，這種策略對控制凈值波動的效果并不理想。

提升投研與資產配置能力

持續下行的全社會存款利率正驅動儲蓄資金加速流向銀行理財市場，形成顯著的“存款搬家”現象。然而，增量資金的持續涌入，也給理財公司帶來了資產配置與收益達成的挑戰。

據華源證券固定收益廖志明團隊統計，截至2025年5月末，銀行理財市場存續規模達31.5萬億元，較4月增加0.19萬億元，較2024年末大幅增長1.58萬億元。

面對凈值波動日益常態化的市場環境，理財公司正從多個維度尋求突破。例如，部分理財公司尋求短期營銷策略，在產品發售初期，通過精細化的操作手段，將所謂的“首發熱銷產品”收益率推高至5%甚至更高，以此吸引客戶。然而，這種高收益率并不可持續。

再比如，不少理財公司進行產品結構創新，通過期限匹配設計出收益率超過3%的長期限封閉式產品；發行存款存單類產品；以及增加分紅功能，為投資者創造更優質的現金流體驗。

但多位業內人士對記者指出，上述手段均非長久之計。在資管新規下凈值化運作時代，投研能力與資產配置能力才是理財公司真正的核心競爭力。

記者了解到，為應對凈值波動常態化的挑戰，理財公司正著力優化投資組合管理。部分公司采用縮短債券組合久期、審慎調整杠桿水平、精選優質投資標的等策略，以降低整體組合波動性。

權益類資產成為重要突破口。某股份制銀行固定收益部負責人透露：“我們通常將理財產品中的權益資產上限設定為5%，力求在捕捉市場機會與控制波動之間取得平衡。”該負責人進一步強調，隨著估值整改深入推進，產品凈值波動性可能加大，公司正積極調整策略，尤其是穩健型產品將通過上述固收管理手段減小凈值波動。

上海金融與發展實驗室主任曾剛指出，在當前環境下，理財公司若要實現更優或更穩健的回報，必須大幅提升投研風控與產品創新能力。他認為，頭部機構在技術、客戶基礎及專業人才方面優勢顯著，其市場份額有望進一步提升。

光大證券金融業首席分析師王一峰表示，長期來看，各類資管機構的監管標準正逐步拉平。理財公司亟須培育真正具備競爭力的資產管理能力，向標準化、凈值化、長期化方向轉型。

來源：第一財經