兩度沖刺科創板均撤回后，2024年帶著扭虧為盈的成績，上海拓璞數控科技有限公司（下稱“上海拓璞”）轉戰港股。不過，時代商業研究院發現，其盈利質量仍值得關注。

5月26日，上海拓璞向香港聯交所遞表，擬在主板上市。根據最新的招股書，其凈利率僅為1.3%。通過Wind數據對比，其凈利率遠低于3家同行可比公司。同時，2024年扣除政府補助和補貼后，上海拓璞實際仍陷虧損泥淖。

時代商業研究院發現，上海拓璞凈利率偏低的原因，或指向其高銷售成本、核心部件進口依賴以及延遲交付罰款條款等因素。其中，2023財年該公司曾因延遲交付被客戶申請810萬元罰款。

6月4日、26日，就盈利質量問題、與客戶的延遲交付罰款條款等問題，時代商業研究院向上海拓璞發送郵件并致電詢問。截至發稿，對方仍未回復。

二闖科創板無果轉戰港股，凈利率低于3家同行可比公司

根據招股書，2007年5月，原上海交大機械工程學院副教授王宇晗下海創業，與李宇昊及其他兩名股東成立了上海拓璞。如今王宇晗為上海拓璞的實控人，并擔任該公司董事長、執行董事兼總經理。

上海拓璞成立后發展迅速，2010年便出售中國首臺用于火箭燃料箱加工的攪拌摩擦焊接五軸機床。經過十多年的發展，上海拓璞目前仍以五軸數控機床為主營產品，市占率已位居行業前列。

招股書中，上海拓璞稱根據灼識咨詢的報告，2024年，其在中國航空航天五軸數控機床市場排名第一，市場份額為11.6%；在五軸數控機床市場的所有供應商中排名第五，在國內供應商中排名第三，市場份額為4.3%。

雖然上海拓璞的業務發展順遂，但是上市之路卻充滿坎坷。

上海拓璞在發展至2019年時，曾試圖沖刺A股上市。根據上交所官網披露，當年6月，其向上交所遞交申請，謀求科創板上市。經過第一輪問詢后，同年12月上海拓璞撤回了申請。2020年6月，上海拓璞再次向上交所遞交申請，在回復完第二輪問詢后，2021年1月，上海拓璞再次撤回申請。

值得注意的是，根據上海拓璞科創板招股書，其2020年為虧損狀態。經過3年的發展，根據港股招股書，其2022年至2023年仍為虧損狀態，直至2024年才實現盈利，凈利潤為888.2萬元。不過2022—2024年（報告期），其營收分別為1.36億元、3.35億元、5.32億元，近兩年增速較快。

時代商業研究院發現，在上海拓璞的凈利潤中，有較大一部分是來自政府補助及補貼。報告期各期，上海拓璞收到的政府補助及補貼分別為1930萬元、2230萬元、930萬元，若扣除政府補助及補貼，2024年上海拓璞仍為虧損狀態。

在盈利能力上，上海拓璞的表現也被多家同行企業拉開差距。

在科創板招股書中，上海拓璞所列的國內可比公司主要有海天精工（601882.SH）、亞威股份（002559.SZ）、國盛智科（688558.SH）、日發精機（002520.SZ）。根據Wind數據，2024年，上海拓璞的凈利率僅為1.3%，海天精工為15.6%、國盛智科為12.68%、亞威股份為3.6%、日發精機為-37.67%。

整體來看，在4家同行可比公司中，有3家企業2024年的凈利率超過上海拓璞。

屬于資本密集型企業，與部分客戶簽訂延遲交付罰款條款

然而奇怪的是，上海拓璞的毛利率卻高于四家可比公司。Wind數據顯示，2024年，上海拓璞的毛利率高達37.6%，海天精工、亞威股份、國盛智科、日發精機的毛利率分別僅為26.77%、22.21%、23.54%、16.59%。

上海拓璞的凈利率為何偏低？

時代商業研究院發現，上海拓璞屬于資本密集型企業，需要在研發、產能擴充、產品推廣與營銷等方面大量投資。同時，其還需要大量資金來維護物業、生產機械及設備，上海拓璞稱，這些成本可能比其預期的更高。

與四家可比公司相比，2024年，上海拓璞的銷售費用率為5.29%，高于海天精工的3.71%和國盛智科的3.44%，低于日發精工的6.09%和亞威股份的6.79%。

此外，原材料價格波動對于上海拓璞的影響同樣較大。根據招股書，上海拓璞的上游為各類核心部件供應商，主要包括控制器、主軸、進給軸、機床床身及機床配件。

招股書顯示，報告期各期，上海拓璞的銷售成本分別為1.61億元、2.19億元、3.32億元，其中原材料分別約占總銷售成本的81.7%、90.1%、87.4%。上海拓璞稱，目前我國的核心部件自主供應不足，大部分仍依賴進口，增加了生產成本。

此外，上海拓璞的產品交付能力對其凈利潤的波動也具有潛在影響。

來源 招股書

如以上圖表所示，由于上海拓璞的產品屬于定制化，受客戶的詳細規格要求規限，檢查及驗收測試亦可能需時較長。其無法保證產品能夠按照銷售合約協定的期限交付、安裝、檢驗、測試及驗收。隨著時間推移，客戶與其對技術規格、產品質量及時間表出現分歧的可能性自然會增加。

或基于此，上海拓璞與部分客戶簽訂了罰款條款。上海拓璞在招股書中表示，其無法保證任何延遲交付，不會導致客戶未來強制執行罰款條款。

而在以往的交易中，上海拓璞便出現因延遲交付被客戶申請罰款的情況。

據上海拓璞招股書披露，2023財年其曾與前五大客戶之一的客戶E發生延遲按協定限期交付的情況，導致其向客戶E支付了810萬元的延遲交付罰款。而作為對比的是，2024年上海拓璞的凈利潤也僅為888.2萬元。

長期來看，因產品延遲交付而導致的罰款或對上海拓璞的凈利潤產生不利影響。