21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者季媛媛 朱藝藝 上海 杭州報(bào)道

在先后牽手阿斯利康、默沙東后，“明星biotech”禮新醫(yī)藥被港股上市公司中國(guó)生物制藥（01177.HK）收入麾下，而這筆交易背后，也是中國(guó)創(chuàng)新藥企價(jià)值重估與本土巨頭轉(zhuǎn)型野心的雙重變奏。

7月15日盤后，中國(guó)生物制藥公告稱，將以約5億美元的總價(jià)收購(gòu)上海禮新醫(yī)藥95.09%股權(quán)，加上此前參與禮新C輪融資時(shí)既已取得的4.91%股權(quán)，交易完成后，禮新醫(yī)藥將成為中國(guó)生物制藥全資子公司。禮新醫(yī)藥主要研發(fā)和管理團(tuán)隊(duì)也將連同其備受關(guān)注的雙抗、ADC等研發(fā)平臺(tái)一起，加入中國(guó)生物制藥。

對(duì)于關(guān)注中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的投資者而言，禮新醫(yī)藥的名字并不陌生，該公司2019年成立至今不到6年，連續(xù)完成3筆跨國(guó)授權(quán)交易，總額近50億美元（約300億元人民幣）。從阿斯利康到默沙東，跨國(guó)巨頭爭(zhēng)相押注該明星Biotech。

如今，禮新醫(yī)藥卻投入本土藥企懷抱，背后下的究竟是怎樣一盤棋？對(duì)此，有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，禮新醫(yī)藥被中國(guó)生物制藥收購(gòu)，背后反映的是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入整合期的必然趨勢(shì)。

一方面，融資環(huán)境收緊，Biotech企業(yè)普遍面臨融資困難，禮新醫(yī)藥雖有多項(xiàng)授權(quán)交易，但持續(xù)研發(fā)仍需巨額資金投入，被收購(gòu)可緩解現(xiàn)金流壓力；另一方面是商業(yè)化能力短板：國(guó)內(nèi)多數(shù)Biotech缺乏成熟的銷售團(tuán)隊(duì)和商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，而中國(guó)生物制藥作為傳統(tǒng)藥企龍頭，擁有強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和臨床資源，可加速禮新醫(yī)藥產(chǎn)品的落地。

作為收購(gòu)方，今年以來，中國(guó)生物制藥股價(jià)漲幅已經(jīng)翻倍，截至7月15日收盤，其總市值達(dá)到1195億港元，但距其巔峰時(shí)超過2000億港元的市值尚有差距。

“此外，在政策與資本雙重驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部藥企通過并購(gòu)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有助于提升研發(fā)效率和市場(chǎng)集中度。”該分析師說，這場(chǎng)收購(gòu)不僅是一家公司的命運(yùn)轉(zhuǎn)折，更是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)的關(guān)鍵信號(hào)。

禮新醫(yī)藥成色幾何？

根據(jù)公開信息，禮新醫(yī)藥是一家聚焦First-in-Class和Best-in-Class的創(chuàng)新藥研發(fā)公司，于2019年成立于上海，成立5年多時(shí)間就在眾多國(guó)內(nèi)Biotech中脫穎而出，多個(gè)創(chuàng)新資產(chǎn)吸引跨國(guó)藥企競(jìng)相爭(zhēng)搶。目前，禮新有7個(gè)項(xiàng)目處在臨床階段，還有近20個(gè)臨床前項(xiàng)目，擁有自主研發(fā)的抗體、ADC、TCE以及腫瘤微環(huán)境四大平臺(tái)，已實(shí)現(xiàn)兩項(xiàng)重磅MNC對(duì)外授權(quán)，并擁有在中國(guó)、美國(guó)、澳洲三地開展臨床的經(jīng)驗(yàn)和能力。

2023年5月12日，禮新醫(yī)藥與阿斯利康就新型GPRC5D靶向抗體偶聯(lián)藥物L(fēng)M-305達(dá)成全球獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，首付款為5500萬美元，交易總價(jià)值達(dá)6億美元。GPRC5D是多發(fā)性骨髓瘤的新興免疫靶點(diǎn)，LM-305已于2023年12月開展全球多中心I期試驗(yàn)，為首個(gè)進(jìn)入臨床開發(fā)階段的靶向GPRC5D抗體偶聯(lián)藥物，具有成為首創(chuàng)分子的潛力。多發(fā)性骨髓瘤具有易復(fù)發(fā)、難治愈的特性，全球整體市場(chǎng)超過300億美元，強(qiáng)生的抗CD38達(dá)雷妥尤單抗2024年全球銷售超過116億美元。

2024年11月，禮新再與默沙東達(dá)成協(xié)議，將自主研發(fā)的PD-1/VEGF雙抗LM-299的全球獨(dú)家權(quán)益授予后者，合計(jì)獲得32.88億美元的收入，其中包括8.88億美元的預(yù)付款和技術(shù)轉(zhuǎn)移里程碑。抗PD-1和抗VEGF分別通過激活免疫系統(tǒng)和抑制腫瘤血管生成，是在臨床中已被廣泛驗(yàn)證為有效的抗癌機(jī)制。PD-1/VEGF雙抗已經(jīng)在包括非小細(xì)胞肺癌、腸癌、胃癌、肝細(xì)胞癌、乳腺癌等實(shí)體瘤中顯示了良好的效果，該靶點(diǎn)一旦開發(fā)成功，有潛力成為下一代腫瘤免疫的核心產(chǎn)品，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)規(guī)模超過200億美元。

值得注意的是，禮新上述兩款產(chǎn)品僅在臨床前階段就已吸引跨國(guó)巨頭競(jìng)相關(guān)注。LM-299于2024年10月在中國(guó)獲批臨床，僅一個(gè)多月后就被默沙東火速拿下授權(quán)，可見后者志在必得。

截至目前，禮新醫(yī)藥累計(jì)對(duì)外授權(quán)近40億美元，折合人民幣近300億元。其還有近20個(gè)項(xiàng)目處在早期階段。

前述分析師指出，作為國(guó)內(nèi)“明星Biotech”，其核心價(jià)值在于差異化的技術(shù)平臺(tái)和強(qiáng)大的國(guó)際化授權(quán)能力。公司先后與阿斯利康、默沙東等跨國(guó)藥企達(dá)成授權(quán)合作，近三年對(duì)外授權(quán)總額近300億元，凸顯其研發(fā)管線的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 

一方面，禮新醫(yī)藥專注于腫瘤免疫和抗體偶聯(lián)藥物（ADC）領(lǐng)域，其核心平臺(tái)（如LM-302等）在靶點(diǎn)選擇和臨床前數(shù)據(jù)上具備差異化優(yōu)勢(shì)，符合當(dāng)前全球ADC藥物研發(fā)熱潮；另一方面，盡管尚未有產(chǎn)品獲批上市，但其授權(quán)交易金額已驗(yàn)證市場(chǎng)對(duì)其管線的認(rèn)可，尤其是與跨國(guó)藥企的合作，降低了后續(xù)商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。 

巨頭爭(zhēng)奪背后

根據(jù)公告，禮新醫(yī)藥95.09%股權(quán)出售對(duì)價(jià)為不超過9.5億美元，剔除禮新持有的4.5億美元現(xiàn)金后，中國(guó)生物制藥收購(gòu)的付款金額約為5億美元。

實(shí)際上，中國(guó)生物制藥對(duì)禮新的青睞早有端倪。早在2024年8月，中國(guó)生物制藥就以1.42億元人民幣參與禮新醫(yī)藥C1輪融資，取得后者4.91%的股權(quán)，并就LM-108及潛在的多個(gè)創(chuàng)新雙特異性抗體或抗體偶聯(lián)藥物(ADC)在中國(guó)大陸地區(qū)達(dá)成戰(zhàn)略合作。

有業(yè)內(nèi)人士分析，通過收購(gòu)禮新制藥，納入一系列極具全球前沿創(chuàng)新實(shí)力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，必將加速中國(guó)生物制藥的國(guó)際化進(jìn)程，成為公司市值重回巔峰的又一強(qiáng)引擎。

前述分析師也指出，此次收購(gòu)折射出中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的三大趨勢(shì)：一是國(guó)際化授權(quán)模式常態(tài)化。禮新醫(yī)藥的成功證明，國(guó)內(nèi)Biotech可通過授權(quán)合作實(shí)現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)，而非依賴單一國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。未來更多企業(yè)可能效仿這一路徑；二是Big Pharma加速并購(gòu)整合。中國(guó)生物制藥等傳統(tǒng)藥企正通過收購(gòu)補(bǔ)充創(chuàng)新管線，應(yīng)對(duì)集采壓力和轉(zhuǎn)型需求，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升；三是ADC與腫瘤免疫賽道持續(xù)火熱。禮新醫(yī)藥的核心領(lǐng)域（ADC、腫瘤免疫）仍是資本和藥企爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，未來相關(guān)交易可能密集出現(xiàn)。 

從BD項(xiàng)目類型來看，隨著中國(guó)藥企參與的醫(yī)藥交易大幅增加，占比較高的新興產(chǎn)品包括雙抗/多抗、ADC等，這也意味著賽道的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。華鑫證券研報(bào)也印證了相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Γ皬哪壳皣?guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的研發(fā)趨勢(shì)來看，目前在含PD-1（PD-L1）、IL2等腫瘤免疫相關(guān)的雙抗、ADC方面，中國(guó)企業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先，隨著更多積極的臨床數(shù)據(jù)讀出，重磅BD仍可期待。”

而從資本市場(chǎng)環(huán)境看，致同咨詢生命科學(xué)與健康行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)合伙人、致同咨詢?nèi)谫Y與并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問服務(wù)合伙人董慧慧日前對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，當(dāng)前資本市場(chǎng)雖有小幅回暖，但遠(yuǎn)未達(dá)到理想水平，“資本市場(chǎng)的復(fù)蘇需整體向好，目前香港18A上市企業(yè)增多但股價(jià)表現(xiàn)不佳，中國(guó)biotech企業(yè)最終仍需從資本市場(chǎng)獲取資金。”

而本土巨頭目前仍握有充足的現(xiàn)金流可以實(shí)現(xiàn)一舉兩得的效果。前述業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)中國(guó)生物制藥而言，這筆交易直擊三大戰(zhàn)略痛點(diǎn)：biotech企業(yè)缺乏資金，而傳統(tǒng)藥企缺乏創(chuàng)新成色，中生制藥傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)在肝病、腫瘤化療藥，面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型壓力。禮新的ADC、雙抗平臺(tái)可立即補(bǔ)充下一代療法。同時(shí)，禮新已驗(yàn)證的跨國(guó)合作經(jīng)驗(yàn)，為中生出海提供通道。中生制藥還可以通過引入高增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)新資產(chǎn)，平衡仿制藥業(yè)務(wù)的政策壓力。

鑒于禮新所有產(chǎn)品都經(jīng)得起MNC（跨國(guó)藥企）的苛刻盡調(diào)，中生制藥相當(dāng)于用5億美元買下近300億元對(duì)外授權(quán)價(jià)值的團(tuán)隊(duì)和管線，可謂是一筆精明的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

暗流已涌動(dòng)

其實(shí)，禮新被收購(gòu)絕非孤立事件。

早在2023年12月，阿斯利康就宣布以高達(dá)12億美元的價(jià)格收購(gòu)亙喜生物。此次收購(gòu)將為阿斯利康不斷擴(kuò)充的細(xì)胞療法管線增添GC012F CAR-T。基于FasTCAR技術(shù)平臺(tái)打造的GC012F是一款處于臨床階段的創(chuàng)新型BCMA/CD19雙靶點(diǎn)自體嵌合抗原受體T細(xì)胞療法（CAR-T），有望成為針對(duì)多發(fā)性骨髓瘤、其他多類惡性血液腫瘤以及自身免疫性疾病【包括系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）】的新一代治療方案。亙喜生物由此成為首家被跨國(guó)藥企收購(gòu)的中國(guó)創(chuàng)新藥企。

此外，2024年11月13日，普米斯生物宣布與BioNTech 達(dá)成股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議條款，BioNTech以8億美元預(yù)付款收購(gòu)普米斯100%已發(fā)行股本。通過此次收購(gòu)，BioNTech拿下普米斯自主研發(fā)的抗PD-L1/VEGF雙特異性抗體（PM8002/BNT327）完整的全球范圍權(quán)益。

前述分析師直言，資本寒冬下現(xiàn)金充沛的本土巨頭，正抄底收購(gòu)優(yōu)質(zhì)Biotech。禮新醫(yī)藥選擇投入本土懷抱，揭示了中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)深層變革：中生制藥作為傳統(tǒng)藥企通過并購(gòu)獲取創(chuàng)新動(dòng)能，使得本土創(chuàng)新資產(chǎn)避免淪為跨國(guó)企業(yè)的“代工廠”。

中國(guó)生物制藥此前對(duì)外透露，自身管線中包括PDE3/4、HER2 雙抗、HER2雙抗ADC、FGF21等后期臨床資產(chǎn)，以及EGFR/cMET ADC、四代EGFR，口服GLP-1 和PDE4b等早期項(xiàng)目，也同樣具備較強(qiáng)的國(guó)際化潛力。此次中國(guó)生物制藥收購(gòu)禮新可謂強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)生物制藥創(chuàng)新研發(fā)能力，擴(kuò)充管線并加速其國(guó)際化進(jìn)程。

“短期開看，此次收購(gòu)可能提振市場(chǎng)對(duì)Biotech的信心，尤其是具備國(guó)際化潛力的企業(yè)。長(zhǎng)期來看，需關(guān)注中國(guó)生物制藥能否有效整合禮新醫(yī)藥的研發(fā)資源，并推動(dòng)產(chǎn)品商業(yè)化。若成功，或?yàn)樾袠I(yè)提供‘資本+研發(fā)’協(xié)同的范本。”該分析師強(qiáng)調(diào)，以往中國(guó)Biotech多將產(chǎn)品海外權(quán)益授權(quán)給跨國(guó)藥企，自身僅保留中國(guó)權(quán)益。而此次收購(gòu)后，中國(guó)生物制藥可通過禮新平臺(tái)直接運(yùn)營(yíng)全球權(quán)益，實(shí)現(xiàn)從“賣家”到“玩家”的身份躍遷。

如此可見，這場(chǎng)收購(gòu)只是序幕。禮新醫(yī)藥的被收購(gòu)，既是單個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，也是中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)從“野蠻生長(zhǎng)”走向“精細(xì)化運(yùn)營(yíng)”的縮影。未來，具備技術(shù)差異化和國(guó)際化能力的Biotech仍將是資本和巨頭爭(zhēng)奪的核心資產(chǎn)。