由于4月初美國(guó)出臺(tái)對(duì)等關(guān)稅舉措引發(fā)美債市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，當(dāng)月全球投資者的美債配置策略是否發(fā)生明顯變化，備受金融市場(chǎng)關(guān)注。

6月18日，美國(guó)財(cái)政部公布國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，4月外國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)到9.01萬(wàn)億美元，比3月僅僅減少360億美元。但是，多個(gè)美債持有大國(guó)仍采取增持美債策略。

作為前兩大美債持有國(guó)，日本與英國(guó)在4月分別增持37億美元與284億美元的美國(guó)國(guó)債。不過(guò)，中國(guó)大陸在4月繼續(xù)減持82億美元，至7570億美元，創(chuàng)下2009年以來(lái)的最低點(diǎn)。

CreditSights宏觀策略主管Zachary Griffiths表示，原先市場(chǎng)猜測(cè)海外官方資本會(huì)在4月大規(guī)模拋售美國(guó)國(guó)債，但最新TIC數(shù)據(jù)顯示這種猜測(cè)存在偏差。整體而言，4月海外資本拋售美國(guó)國(guó)債的力度相對(duì)溫和。

一位華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理張剛向記者透露，這背后，是美國(guó)國(guó)債的避險(xiǎn)屬性發(fā)揮了明顯作用。由于美國(guó)對(duì)等關(guān)稅舉措令全球資本擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，紛紛將資金轉(zhuǎn)入美國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)，無(wú)形間對(duì)沖了4月美國(guó)多次發(fā)生股債匯“三殺”所帶來(lái)的美債拋售壓力。

作為從業(yè)逾20年的宏觀經(jīng)濟(jì)策略基金經(jīng)理，他長(zhǎng)期配置美國(guó)國(guó)債，并跟蹤全球資本的“美債進(jìn)出”最新動(dòng)向，持續(xù)優(yōu)化美債交易策略。

他表示，除了美債的避險(xiǎn)屬性發(fā)酵，部分海外資本適時(shí)抄底美債，也令4月海外資本的美債拋售力度趨于溫和。畢竟，4月10年期美國(guó)國(guó)債收益率從3.86%大幅回升至4.59%（美債價(jià)格相應(yīng)下降），令這些海外資本看到抄底美債博取更高收益率的機(jī)會(huì)。

但是，這種抄底美債行為卻面臨較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于4月美元指數(shù)下跌約4%，海外抄底資本若拋售美債并將美元兌換成本國(guó)貨幣，將因?yàn)槊涝H值而兌換到本國(guó)貨幣的金額相應(yīng)縮水，導(dǎo)致抄底美債的實(shí)際綜合回報(bào)減少。

記者注意到，TIC數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的海外官方資本增持美債“信號(hào)”，也受到華爾街投資機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑。

美國(guó)銀行美國(guó)利率策略師Meghan Swiber表示，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的每周托管數(shù)據(jù)顯示，3月下旬以來(lái)，海外官方資本積累出售約630億美元的美國(guó)國(guó)債，且5月以來(lái)他們?nèi)栽诔掷m(xù)拋售，顯示海外官方資本其實(shí)在減持美國(guó)國(guó)債。

張剛向記者透露，這兩組數(shù)據(jù)并不沖突，原因是海外官方資本對(duì)美國(guó)國(guó)債采取買(mǎi)短拋長(zhǎng)（買(mǎi)入短期美債并拋售長(zhǎng)期美債）的策略，隨著大量短期美債到期兌付，這些海外官方資本在美聯(lián)儲(chǔ)的美國(guó)國(guó)債托管數(shù)據(jù)相應(yīng)減少。

“這顯示海外官方資本鑒于美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大與美債可持續(xù)性擔(dān)憂(yōu)加劇，對(duì)美國(guó)國(guó)債的長(zhǎng)期配置信心正在下降。”他強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

全球央行對(duì)美債“買(mǎi)短拋長(zhǎng)”

受4月初美國(guó)出臺(tái)對(duì)等關(guān)稅舉措影響，當(dāng)月美債市場(chǎng)遭遇劇烈波動(dòng)。包括10年期美債收益率從從3.86%大幅回升至4.59%（美債價(jià)格相應(yīng)下降）。

這令華爾街金融市場(chǎng)猜測(cè)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在4月遭遇近年以來(lái)的最大規(guī)模拋售潮。具體而言，眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為海外官方資本因美國(guó)出臺(tái)對(duì)等關(guān)稅舉措破壞兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系，紛紛拋售美國(guó)國(guó)債進(jìn)行反制。

“4月，華爾街傳聞最多的，是日本可能在大規(guī)模減持美債，作為他們與美國(guó)政府磋商對(duì)等關(guān)稅最終協(xié)議的一項(xiàng)手段。”張剛告訴記者。這令華爾街投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為其他美債持有大國(guó)也會(huì)紛紛效仿。

但是，最新的TIC數(shù)據(jù)顯示，日本等美債持有大國(guó)并未掀起美債大規(guī)模拋售潮。比如日本與英國(guó)在4月反而增持37億美元與284億美元的美國(guó)國(guó)債，僅有加拿大一口氣在4月減持578億美元美國(guó)國(guó)債，將美國(guó)國(guó)債持有規(guī)模降至3684億美元。

此外，中國(guó)小幅減持82億美元的美國(guó)國(guó)債，將美國(guó)國(guó)債持有規(guī)模降至7572億美元。

張剛向記者分析說(shuō)，加拿大之所以減持578億美元的美國(guó)國(guó)債，頗有以減持美債“反制”美國(guó)的味道。畢竟，此前美國(guó)不但向加拿大施壓“合并”壓力，還在4月一度對(duì)加拿大出口美國(guó)的鋼鐵、汽車(chē)零部件等產(chǎn)品加征關(guān)稅，令加拿大相對(duì)不滿(mǎn)。相比而言，中國(guó)繼續(xù)有步驟地減持美國(guó)國(guó)債，主要是基于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化配置的考慮。

“通常情況下，一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置策略，優(yōu)先會(huì)考慮儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性，其次是資產(chǎn)流動(dòng)性，之后才是收益性。當(dāng)美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大導(dǎo)致美債可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)峻，中國(guó)基于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性考慮而減持美債，也是情有可原。”他指出。這也與眾多海外官方資本在美債市場(chǎng)買(mǎi)短拋長(zhǎng)的投資邏輯如出一轍。

在張剛看來(lái)，盡管部分海外官方資本基于美債避險(xiǎn)屬性而在4月階段性增持美債，但長(zhǎng)期而言，他們同樣擔(dān)心美債可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)與美債安全性。

值得注意的是，作為海外離岸大型基金的重要注冊(cè)地區(qū)，開(kāi)曼群島在4月的美債持有量下降70億美元，表明海外離岸大型基金也選擇了拋售美債。

張剛認(rèn)為，他們之所以選擇拋售美債，或與4月美債價(jià)格波動(dòng)加大導(dǎo)致他們基差交易套利策略遭遇損失有著密切關(guān)系。5月以來(lái)，這些海外離岸大型基金在美債價(jià)格相對(duì)企穩(wěn)波動(dòng)期間仍在持續(xù)減持美債，表明他們也開(kāi)始擔(dān)心美債持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)與美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大，有策略性地壓低長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債配置力度。

全球央行增持黃金意愿強(qiáng)烈

在全球官方資本重新審視長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債配置價(jià)值之際，黃金在他們心里的地位則在持續(xù)上升。

6月11日，歐洲央行發(fā)布報(bào)告顯示，2024年黃金占全球官方儲(chǔ)備的比例達(dá)到20%，超過(guò)歐元（16%），僅次于美元（46%）。這意味著黃金已成為全球央行外匯儲(chǔ)備里的第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)。

歐洲央行在這份報(bào)告指出各國(guó)央行繼續(xù)以創(chuàng)紀(jì)錄的速度增持黃金，令2024年底全球央行的黃金儲(chǔ)備達(dá)到3.6萬(wàn)噸，僅次于1960年代的峰值3.8萬(wàn)噸。

張剛指出，一直以來(lái)，黃金被眾多國(guó)家央行視為終極避險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是西方國(guó)家動(dòng)輒凍結(jié)某些國(guó)家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)、將某些國(guó)家銀行剔除在SWIFT之外，這些金融制裁舉措令越來(lái)越多新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛加大黃金儲(chǔ)備的配置力度，確保外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)安全。

在他看來(lái)，當(dāng)前越來(lái)越多新興市場(chǎng)國(guó)家央行都在戰(zhàn)略性地增持黃金儲(chǔ)備，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)黃金的安全性、交易流動(dòng)性與長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)率不亞于美國(guó)國(guó)債，甚至部分新興市場(chǎng)國(guó)家央行已將黃金作為替代美債的重要工具。

6月17日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》（CBGR）數(shù)據(jù)顯示，在受訪的73家全球央行李，約95%受訪央行認(rèn)為，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)全球央行將繼續(xù)增持黃金。 這一比例創(chuàng)下2019年首次開(kāi)展這項(xiàng)調(diào)查以來(lái)的最高紀(jì)錄，也比2024年調(diào)查結(jié)果上升17個(gè)百分點(diǎn)。

CBGR還發(fā)現(xiàn)，近43%受訪央行計(jì)劃在未來(lái)一年內(nèi)增加自身黃金儲(chǔ)備。即便金價(jià)屢創(chuàng)新高， 且全球央行已連續(xù)15年凈購(gòu)入黃金，這些央行依然對(duì)黃金青睞有加。究其原因，經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)際地緣政治不確定性持續(xù)存在，正對(duì)各國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置策略產(chǎn)生影響——黃金將繼續(xù)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)用于對(duì)沖上述風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前全球央行增持黃金儲(chǔ)備的三大主要?jiǎng)訖C(jī)，已變成黃金的長(zhǎng)期價(jià)值儲(chǔ)存功能（80%）、有效實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化（81%）以及危機(jī)時(shí)期的穩(wěn)健表現(xiàn)（85%）。

關(guān)于黃金在未來(lái)全球央行外匯儲(chǔ)備組合的份額，眾多新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE）央行持有積極態(tài)度。58家受訪EMDE央行里，28家（占比48%）預(yù)計(jì)其黃金儲(chǔ)備將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)增加，高于持有相同觀點(diǎn)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（占比21%，14家受訪的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行里，僅有3家計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月增持黃金）。盡管利率水平仍是影響全球央行增持黃金的一大因素，但通脹（84%）與國(guó)際地緣政治局勢(shì)（81%）成為EMDE央行的首要關(guān)注點(diǎn)。

需要注意的是，越來(lái)越多央行選擇將黃金儲(chǔ)存在本國(guó)境內(nèi)。比如59%受訪央行表示其黃金儲(chǔ)備存放在國(guó)內(nèi)，這個(gè)比例高于2024年的41%。此外，73%受訪央行預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)，美元在全球儲(chǔ)備中的份額將適度或顯著下降。

世界黃金協(xié)會(huì)全球央行兼亞太區(qū)（中國(guó)除外）負(fù)責(zé)人樊少凱（Shaokai Fan）表示，考慮到2025年以來(lái)金價(jià)持續(xù)迭創(chuàng)新高，近半數(shù)受訪央行計(jì)劃在未來(lái)一年內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備的趨勢(shì)更引人矚目。它反映在充滿(mǎn)不確定性與動(dòng)蕩局面的當(dāng)前世界，黃金依然是一項(xiàng)戰(zhàn)略性資產(chǎn)。全球央行正密切關(guān)注利率、通脹與國(guó)際不穩(wěn)定局勢(shì)等問(wèn)題，促使他們選擇增加黃金儲(chǔ)備以抵御風(fēng)險(xiǎn)。

（作者 陳植）