6月30日，if椰子水母公司IFBH在港股掛牌上市，發售價27.8港元/股，截至當天收盤上漲42.09%至39.5港元/股，總市值105.33億港元。高光之下，暗藏隱憂。去年泰國椰子減產導致成本上漲，而國內椰子水價格戰加劇，IFBH也不得不降價應對。業內分析人士指出，資本看中IFBH對if品牌的運營能力，但其品類單一、產品單一、模式單一、核心市場單一的問題，對其未來可持續發展是個挑戰。  

開盤前大漲57.91%

6月30日，在港交所現場，IFBH創始人、行政總裁Pongsakorn Pongsak（彭薩克）上臺敲鑼，意味著IFBH正式成為一家上市公司。開盤前一個交易日的6月27日，IFBH暗盤大漲57.91%至43.9港元/股。根據IFBH發布的《最終發售價和配發結果公告》，每股定價27.8港元，共發行4166.68萬股股份，總募集金額約11.6億港元。

提到IFBH，很多人有點陌生，其旗下擁有主打天然健康的if椰子水和主打運動功能飲料市場的Innococo飲料。其中if椰子水近年來在中國市場躥火，根據IFBH招股書，從2016年開始，if品牌在中國香港椰子水市場連續9年蟬聯榜首，2024年的市占率約為60%；從2020年起，if品牌在中國內地椰子水飲料市場連續5年蟬聯榜首，2024年市占率約為34%。

值得注意的是，此次IFBH披露的招股書中，農夫山泉創始人鐘睒睒持有30%或以上股權的道合承光私募出現在股東名單中。IFBH披露的公告顯示，道合承光私募是中信證券國際客戶，通過中信國際證券進行了國際配售方面的認購。具體來看，此次道合承光私募共獲得84.68萬股，按發售價27.8港元/股來算，價值超2354萬港元。而按相關暗盤最高80%的漲幅計算，鐘睒睒此次至少獲利565萬港元。

此外，IFBH披露的數據顯示，香港公開發售最終有23.6萬人參與打新，資金超額認購倍率達2682.35倍。在11家基石投資者中，出現了瑞銀集團、南方基金、廣發國際、工銀理財等機構的身影。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪在接受北京商報記者采訪時表示，暗盤階段IFBH股價的大幅飆升，直觀反映出市場對其積極態度，“一方面，大中華區椰子水市場正處在高速擴張期，IFBH身處這一潛力賽道，自然備受關注；另一方面，公司自身業績出色，2024年營收與凈利潤數據亮眼，毛利率也較為可觀”。

不過，香頌資本執行董事沈萌認為，“小盤股的股價波動更容易受人為影響，特別是在新股上市前后，不一定能代表市場投資者對其合理價值的判斷”。

輕資產模式狂奔

IFBH的歷史可以追溯至2013年，Pongsakorn Pongsak（彭薩克）當時構思并推出if品牌。自當時起，控股股東General Beverage一直經營if品牌，在全球市場銷售if品牌即飲果汁產品，并以椰子基飲料為重點。2022年，推出Innococo品牌。General Beverage為一家泰國食品及飲料產品制造商及分銷商，并由Pongsakorn Pongsak（彭薩克）控制。

General Beverage直接經營三項核心業務：在泰國境內制造及在當地銷售if及VITADAY品牌食品及飲料；制造及在國際銷售以if及Innococo品牌為主的食品及飲料；為第三方品牌提供制造服務。

為了更好地在泰國以外的市場集中經營if和Innococo品牌，2022年12月起，General Beverage進行業務重組，將國際業務（特別是if及Innococo品牌）從其他業務線中分拆出來，正式轉讓給IFBH公司。

招股書顯示，2023年、2024年，IFBH的營業收入分別約為8744.2萬美元、1.58億美元，凈利潤分別約為1675.4萬美元、3331.6萬美元。其中2024年，椰子水銷售占IFBH收入的95.6%。

業績迅猛增長的背后，IFBH的輕資產模式備受關注。IFBH披露的招股書顯示，自成立以來，公司采用輕資產業務模式實現快速擴張。具體來看，IFBH通過與第三方合作實現高效運營：代工廠商負責制造，第三方物流供應商負責運輸，第三方分銷商負責銷售與配送。截至2024年12月31日，IFBH擁有20名全職銷售營銷人員和5名專職研發人員。

沈萌認為，“雖然打著泰國椰子水的名義，但實際上仍可以認為是一個‘專供中國’的品牌，而且以營銷來驅動，缺少其他差異化特征，一旦消費者興趣發生變化，可能就會較大影響業績”。

椰子水價格戰激烈

灼識咨詢報告顯示，2024年if品牌以34%的市占率穩居中國內地行業榜首，Vita Coco（12%－15%）和佳果源（8%－10%）緊隨其后，傳統巨頭椰樹份額則不足5%。

從市場規模來看，2019－2024年，椰子水行業的復合增長率達到60.8%。同時，賽道日趨擁擠，2023至2025年間，椰子水品牌數量從32個激增至超50個。新興品牌如可可滿分、蔻蔻椰、椰子知道加速布局，娃哈哈、統一等傳統飲料巨頭也紛紛推出新品。

椰子水爆火背后，漸漸浮現隱憂。相關數據顯示，2025年一季度，國內椰子水銷售均價為1.46元/百毫升，相較兩年前的1.91元/百毫升大幅下滑23.5%。if品牌的競爭對手中，出現了許多中小品牌和商超自有品牌。

2024年，泰國遭遇高溫天氣，椰子減產導致成本上漲，if品牌采取了漲價策略，卻遭到佳果源、椰樹、菲諾等國內椰子水品牌價格戰的圍攻。激烈競爭下，if品牌不得不降價應對，以1L規格椰子水為例，電商平臺售價從2.06元/百毫升降至1.51元/百毫升，更推出了12.9元/瓶的試飲，意圖拉動新用戶。

同時，為保證產品周轉率，if品牌采用了存貨管理方法，截至2023年及2024年12月31日，其存貨分別為0.4百萬美元及1.0百萬美元。2023年及2024年，IFBH的存貨周轉天數分別為兩天及三天，遠低于行業平均水平。

不過，沈萌表示，“高庫存周轉需要極強的供應鏈管理和控制能力，雖然這種模式將經營風險都轉嫁給合作方，但經營成本也會相對增加”。

中國食品產業分析師朱丹蓬向北京商報記者表示，“if品牌是近幾年比較典型的輕資產運營成功的案例，在泰國的供應鏈比較成熟，但關鍵問題是品類單一、產品單一、模式單一以及核心市場單一，對其未來可持續發展有一定的挑戰”。

詹軍豪也表示，if椰子水外包模式雖帶來高效運營，但供應鏈挑戰不少，“原料上，70%依賴泰國代工廠，當地氣候、政策等因素變化，會直接影響椰子供應的穩定性與價格。2024年高溫致椰子漲價，就凸顯了成本壓力。在銷售端依賴第三方分銷商，市場變化時，分銷商的調整可能滯后，導致產品滯銷或斷貨，影響公司銷售業績與市場聲譽”。

對于如何產品創新、應對價格戰等問題，北京商報記者通過郵件向IFBH發出采訪函，截至發稿未收到回復。