“近期，一家金磚國家大型資管機構與兩家歐美FOF（基金中的基金）機構將完成投前盡調。若他們順利投資我們公司的境外量化策略產品，我們公司海外資產管理規模將翻番。”7月31日，一家國內量化策略私募基金的負責人郭瑞向記者透露。

華爾街資管機構銳聯財智創始人許仲翔也發現，今年以來，海外資本對中國經濟與A股的投資觀點明顯改善。去年9月24日提振經濟與股市的一攬子政策出臺后，A股快速上漲，令很多海外資金來不及參與，今年二季度以來，A股指數韌性上行，相當契合海外資管機構的投資偏好與入市步調。

7月22日，國家外匯管理局國際收支司司長賈寧表示，今年上半年，外資凈增持境內股票與基金101億美元，扭轉過去兩年總體凈減持的態勢。尤其是5—6月，外資凈增持規模增加至188億美元，顯示全球資本配置境內股市意愿增強。當前境外投資者持有境內債券、股票的市值占比約為3%到4%。受多重積極因素支撐，預計外資仍會逐步增配人民幣資產。

外資通過投資量化私募產品增配A股這一新動向，讓郭瑞看到了機會。郭瑞打算趁著這股“東風”，力爭獲取更多海外資管機構的青睞。“不止是我們，其他量化私募也在爭相出海尋求海外資金。”郭瑞直言。

寬邦科技發布的《2024中國量化投資白皮書》顯示，在受訪的203家境內量化私募機構里，約有60%量化私募基金擁有出海計劃，其中約21%受訪機構已邁出出海步伐，但僅有個別量化私募機構啟動募資。

不過，在實際操作環節，境內量化私募要吸引海外資管機構資金，仍面臨多重挑戰。

量化產品受青睞

近期，隨著海外資本配置A股的意愿持續回升，郭瑞與海外資管機構的溝通頻率明顯增加。不久后，他又要飛往新加坡，與多位海外資管機構亞太區投資總監見面，介紹自己公司的量化投資策略與風控機制。

郭瑞發現，自己與海外大型資管機構的溝通“門檻”較以往明顯下降——前些年，由于這些機構熱衷配置美股，即便自己多次主動登門拜訪，他們也“愛搭不理”；今年起，這些機構反而主動邀請他見面，探討A股投資機會與投資策略。

渣打中國首席投資策略師王昕杰也發現，前些年美元資產配置比例超過80%的海外資管機構，如今對資產分散化配置尤其迫切。今年以來，這些機構一直致力于通過新一輪資產配置以壓降美元投資比例——歐洲股票是他們的投資首選，其次是中國等經濟基本面穩健發展的新興市場股票。他們對A股的配置興趣正持續升溫，并認為未來中國股票能帶來可觀的回報。

郭瑞注意到，近期即將對他所在的機構完成投前盡調的上述三家海外資管機構都有一個共同特點，即配置MSCI新興市場指數，對A股存在剛性配置需求。“之所以選擇投資量化策略私募產品，一個重要因素是他們此前投資的主觀策略私募產品業績表現不夠理想，包括實際收益率低于預期，產品凈值波動偏高與業績基準跟蹤誤差較大。”郭瑞表示。

私募排排網發布的最新數據顯示，今年上半年，33家量化策略百億私募機構的平均收益率為13.54%，高于主觀策略百億私募機構的5.51%。

記者多方了解到，近期越來越多境內量化策略私募機構正與海外資管機構頻繁接觸，宣傳自身量化策略的收益優勢與產品凈值低波動率，加快募資步伐。其中一家國內量化策略頭部私募機構的海外資產管理規模已突破10億美元。

郭瑞直言，當前，不同類型的海外資管機構對境內量化策略私募產品的投資決策周期差異明顯——相比海外FOF機構、多策略基金、新興市場基金的投資決策周期僅有8—9個月，海外養老基金、主權財富基金的投資決策周期相對較長，達到1—2年。但他們一旦決定投資，整個投資期限至少在5年。此外，跟蹤MSCI新興指數的海外資管機構投資決策周期更短，因為他們原先低配A股，如今計劃將對A股的配置比例迅速調高至標配。

對接與信任

記者多方了解到，盡管不少海外資管機構計劃借道境內量化策略私募產品投資A股，但他們能否找到合適的合作伙伴，面臨諸多變數。

具體而言，納入海外券商代銷渠道的境內量化私募機構屈指可數，因此，海外資管機構只能借道機構直客、中介機構轉介紹等方式接觸私募機構，導致其可選擇的合作機構數量相對偏少。

境內量化私募機構念空科技創始人王嘯向記者指出，多數海外券商不了解境內量化私募機構的投資水準，同時也認為此舉未必能給自己帶來可觀收益，所以沒有將眾多境內量化私募機構納入代銷渠道。

記者獲悉，海外券商普遍將眾多對沖基金納入代銷范疇，主要原因是對沖基金的投資策略相當復雜，經常需要融資杠桿與衍生品投資（對沖風險），這讓海外券商可以獲取豐厚的杠桿融資及衍生品服務收益。目前，多數境內量化私募機構主要以不加杠桿的量化多頭策略為主，未必能給海外券商帶來可觀的杠桿融資及衍生品服務收入。

海外資管機構接觸到投研能力出眾的境內量化私募機構之后，后者需要面對投前盡調這一大挑戰。

多數海外資管機構的投前盡調工作相當細致，除了關注量化投資策略、投資整體收益、產品凈值波動與凈值最大回撤等投資指標，他們還重點關注風控機制是否獨立、IT系統災備狀況是否完善、交易—風控之間是否建立成熟的防火墻、運維策略是否穩健、核心團隊穩定性是否足夠高等。

在實際投前盡調環節，這些海外資管機構還會“聽其言、觀其行”，花費相當長時間跟蹤考察評估境內量化私募機構的投資策略是否言行一致，量化策略實際回報率能否達到預期等。

郭瑞直言，即便通過投前盡調，境內量化私募機構能否拿到海外資管機構的投資款，也存在變數。“當前我們最擔心的，是量化策略資金容量能否裝得下海外大型資管機構的投資款。”他坦言。不同于境內出資人的出資節奏相對靈活（分期分批次投資），海外大型資管機構要求境內量化私募機構的投資策略資金容量務必能一次性“容納”他們的投資款，否則他們拒絕出資。這也意味著量化私募機構的努力前功盡棄。

因此，郭瑞所在的機構正通過量化策略迭代，持續擴大境外量化策略產品的資金容量，以“接納”上述三家海外資管機構的所有投資款。目前，他找到一個可行的解決方案，即擴大A股量化紅利策略的資金容量。

郭瑞透露，他所在的機構正在研發港股量化紅利策略，以此擴大中國股票量化紅利策略的資金容量，吸引更多海外資管機構資金。此外，他們內部也在優化對海外資管機構的溝通流程，在前期接觸、投前盡調等環節盡快建立更強的信任感。

多位量化投資業內人士透露，今年以來，A股量化紅利策略被稱為“中國的納斯達克”，因為它與納斯達克100指數都是整體逐步上行的走勢，且其實際漲幅不亞于納斯達克100指數的漲幅。因此，眾多海外資管機構將該策略視為美股投資的理想替代者。

Wind數據顯示，今年前7個月，A股量化紅利策略的重要組成部分——銀行指數累計漲幅約為16.5%，加之銀行股整體股息率約為5%，其21.5%的綜合漲幅遠高于納斯達克的16%（指數年內漲幅約6%+股息率約10%）。

許仲翔判斷，盡管海外資管機構的A股投資決策相對審慎，但若A股保持韌性上行的節奏，海外長期資金大規模回流A股將水到渠成。

在花旗集團大中華區首席經濟學家余向榮看來，海外資管機構配置A股的意愿之所以回升，一方面是A股整體估值較低；另一方面是中國實際經濟增速高于預期，疊加美元貶值趨勢不減，令海外資管機構紛紛計劃增持中國股票，實現資產分散化配置。

余向榮表示，中國宏觀經濟在繼續鞏固實際增長勢能的同時，能否在下半年著力修復名義GDP增長率，也是吸引海外資管機構是否愿意通過境內各類私募基金等渠道加倉A股的重要因素。若下半年中國宏觀經濟增長保持韌性，物價出現改善，海外資管機構對中國資產的配置興趣將進一步增加。

（應受訪者要求，文中郭瑞為化名）

（作者 陳植）