6月19日，國內調味品龍頭企業海天味業（HK03288）正式在港交所主板掛牌上市。被稱為“最牛打工人”的海天味業董事長程雪和總裁管江華上臺敲鑼。

上市首日，海天味業股價坐上了過山車：開盤后，股價短暫沖高，最高漲幅為4.68%，隨后開始下跌，一度跌破發行價。隨后股價一直徘徊在發行價附近，最終收漲0.55%至每股36.5港元，總市值為2131億港元。當日，海天味業A股股價同樣表現不理想，開盤后，盤中一度跌超4%，最終收跌3.83%。

認購環節火爆，上市首日盤中卻一度破發，形成明顯反差。作為國內調味品行業的龍頭，近兩年來，海天味業營收增速逐漸放緩。從行業整體來看，國內調味品市場規模逐漸觸頂，而海外市場的新故事也并不好講。

反差：認購火爆與盤中破發

海天味業上市首日的股價表現與認購階段的火爆形成了反差。

根據海天味業披露，香港公開發售中，有效申請數目約38萬，認購額達918.15倍。這一數據超過了今年以來在港股上市的“藥王”恒瑞醫藥和“寧王”寧德時代。在上市前一日的暗盤交易環節，海天味業同樣漲幅明顯，報收每股37.7港元，漲3.86%。

從募資金額來看，此次海天味業港股IPO（首次公開募股）募集資金凈額達100億港元。這一規模也刷新了今年以來消費企業港股IPO紀錄。《每日經濟新聞》記者翻閱歷年來消費企業在港股上市的首發募集資金額發現，這一規模同樣位居前列。

而上市首日盤中破發的股價表現，無疑給了市場及中簽的投資者一個不小的意外。究竟是什么原因造成了這一反差？有投行人士告訴記者：“（盤中）破發主要還是（因為）在港股定價有點高了。”記者注意到，海天味業此次港股上市最終發售價為每股36.3港元，位于發售價范圍的最高位。

投行人士王驥躍則對記者表示，市場整體在調整和等待確定性，這個時點破發很正常，“定價時的市場預期和上市時有了變化”。

另外值得注意的一點是，海天味業的認購火爆或許還源于今年以來港股市場消費類新股的積極市場表現。“因為之前的新股賺錢了。”王驥躍對記者分析稱。記者梳理發現，今年以來，港股市場上市新股有32家，其中消費類企業蜜雪集團、滬上阿姨、布魯可在上市首日股價收盤漲幅均超40%。

70年：從地方醬油廠到“A+H”股上市公司

從一家佛山的醬油廠，到一家“A+H”股上市公司，海天味業用了70年。

1955年，海天味業的前身海天醬油廠成立；2014年，海天味業在上交所上市。在上市后的五六年內，海天味業營收一直保持著兩位數增長，市值也一度達到7000億元，被稱為“醬油茅”。

從市場地位來看，根據招股書披露，以2024年收入計算，海天味業在全球醬油行業、蠔油行業的市場份額均為第一，而在全球調味品行業內，海天味業的市場份額為第五，前四大企業均為總部在國外的公司。

醬油和蠔油，也是海天味業目前的兩大拳頭產品。2024年，醬油產品營收占比達到51.1%，蠔油產品營收占比為17.2%，其他則是調味醬、特色調味品等。

不過，從2021年開始，受負面輿情、渠道變化等影響，海天味業業績增速下降，甚至出現下滑。去年，海天味業的營收、歸母凈利潤重回雙增長，營收同比增長9.53%至269億元，歸母凈利潤同比增長12.75%至63.44億元。但這一增速與2015年至2020年保持的兩位數增速相比，仍然顯得疲軟。

而在港股上市首日，海天味業在A股的股價走勢也不樂觀。6月19日開盤后，海天味業低開，盤中一度跌超4%，收跌3.83%。拉長時間線來看，近一個月來，海天味業在A股市場的股價持續走低，市值縮水超百億元，截至當日收盤市值為2259億元。

中國調味品企業如何續寫“增長”故事？

“股價的走勢，往往反映投資人對公司未來發展預期的判斷。”餐寶典研究院院長、餐飲分析師汪洪棟對《每日經濟新聞》記者說。

如今海天味業營收增速放緩，已經是顯而易見的事。背后則是調味品行業越來越激烈的競爭，以及國內市場規模逐漸觸頂。

從數據來看，即使海天味業穩坐全球醬油市場的頭把交椅，但2024年全球市占率也僅有6.2%，國內市占率則是13.2%，可見市場集中度仍然較為分散。“行業競爭相對來說非常激烈，大大小小的品牌很多。”汪洪棟說。

廣發證券在今年1月的一份研報中指出，我國調味品行業已踏入成熟期，“量”方面主要受餐飲需求以及結構變化影響，“價”方面隨龍頭主動提價以及結構升級有望跑贏通脹。整體來看，除復合調味品以及部分升級產品外，我國調味品多數品類需求增速放緩。

出海擴張，成為包括海天味業在內的中國調味品企業想在資本市場講出的新故事。此次在港股上市，也被市場認為是海天味業邁上了全球化戰略的重要一步。根據招股書，海天味業此次募資金額中有20%將用于建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，提升全球影響力。

在招股書中，海天味業未披露目前的海外營收占比，但表示在全球調味品市場上，2024年海天味業的市占率僅為1.1%。同時，海天味業提到，計劃在東南亞及歐洲等地區拓展海外市場。

在海外市場，尤其是東南亞市場，調味品行業確實處于成長期，但也已站滿了跨國調味品企業如聯合利華、雀巢等，以及一些本土企業，要想從巨頭手中搶奪市場份額顯然不是一件易事。“挑戰本地巨頭，就牽扯到本地化，一方面是產品的本地化，另一方面是管理人員的本地化。”汪洪棟說，此外，調味品極為依賴渠道，要想進入海外市場就要搶渠道。

還需要注意的是，上述廣發證券研報指出，東南亞不同國家的調味品行業面臨著不一樣的渠道結構、產品結構、競爭格局。要想攻入海外市場，海天味業還需要啃下一塊又一塊硬骨頭。