歐陽曉紅/文

年中，一場關乎制度、資本、資源的系統性轉型，正在按下快進鍵。

市場積極響應。7月10日，A股上證指數重返3500點，被視為“經濟貝塔系數”的銀行股持續上攻，工商銀行股價收于8.08（+2.93%），月內漲幅逾14%。不僅中國的銀行股，同期美國與歐洲的銀行股均有亮眼表現。

富達國際亞太投資者調研結果顯示，2025年上半年，中國大陸投資者平均回報率為4.3%，高于3.2%的亞太投資者平均回報率。股票、信息技術、能源仍為投資者重點配置領域。

近期，重磅政策密集出臺。據國盛證券跟蹤，政策重點聚焦于擴內需、穩地產、反“內卷”、強科技、穩外資五大方向。例如，7月1日召開的中央財經委員會第六次會議提及“依法依規治理企業低價無序競爭”；7月3日，國務院印發《關于做好自由貿易試驗區全面對接國際高標準經貿規則推進高水平制度型開放試點措施復制推廣工作的通知》；6月24日央行等部門發布《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》。

當前，政策利好、“長錢”入市預期交織，正推動市場重新評估中國資產的價值。這一系列積極信號，也在回應“內卷”問題的深層結構性矛盾。  

“經濟貝塔系數”

楊女士將1個月前購買的中高風險偏股基金轉換為掛鉤銀行股息的滬深300紅利成長低波指數C類基金，該基金當前的持倉收益率為9.52%。

紅利低波資產越來越受到投資者的青睞。滬深300低波紅利指數（C類基金）聚焦銀行、電信、煤炭等高分紅、低波動行業，近期的收益率表現亮眼。有分析人士認為，這反映出市場對“現金流穩定、防御屬性強”資產的配置偏好日趨明顯。財政部于7月11日印發的《關于引導保險資金長期穩健投資 進一步加強國有保險公司長期考核的通知》，也強化了市場對銀行股等高息股的結構性利好判斷。

Wind統計顯示，大型國有銀行（如工行、建行、農行）的H股股票在過去6個月中分別上漲20%—36%，當前股息率為4.6%—5.7%。

橫向比較來看，今年上半年，追蹤美股銀行股整體走勢的KBW銀行指數上漲9.56%，歐洲斯托克600銀行指數上漲29%。

這場中、美、歐銀行股的“全球共振”并非偶然事件，而是由宏觀政策轉向、利差邏輯與長線資金配置偏好“三重因素”驅動所形成的結構性趨勢。細究之，作為“經濟貝塔”，銀行股在周期性資產中提供直接的宏觀敏感屬性，憑借其高息、低波動特征受到養老金、保險資金等中長期策略投資者的關注。

不過，經濟學家劉煜輝提醒，邏輯上必須有強力的需求端政策配合，價格才能見效。

7月9日，國家統計局公布的數據顯示，2025年6月全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.1%，CPI同比增速結束了此前連續四個月的負增長。上半年，CPI比上年同期下降0.1%。

價格的真實“見效”并非由市場自發完成，而需政策、信心與需求三者共振。

破“內卷”

有分析認為，當前，致力于高質量發展的中國，正展開一場擴內需、破“內卷”、暢內通的結構性轉型，通過供需雙側協同、內外疏導并舉，重構資源配置邏輯。其本質是在制度重構、創新驅動與全球協同中，將“內通外達”轉化為開放系統中的共生進化。

6月6日，求是網刊發《“內卷式”競爭怎么看、怎么辦》文章，指出所謂“內卷式”競爭，是指市場上不會帶來整體收益的惡性競爭。有大企業“卷”小企業，有虛擬平臺“卷”實體產業，還有商家不顧市場、不計成本瘋狂“卷”產能、“卷”價格、“卷”同行，讓不少企業、行業深受其害，也制約經濟高質量發展。綜合整治“內卷式”競爭勢在必行、刻不容緩，只有深入認識市場經濟規律，才能找到有效整治途徑，建立長效防范機制。

7月11日，求是網刊發《如何有效整治“內卷式”競爭？》文章，指出供需不匹配、不平衡是導致“內卷式”競爭的重要原因。這就要求整治“內卷式”競爭必須供需兩側協同發力、協調配合，既要做大市場空間，也要提高供給質量。

平安證券的研究指出，此輪“內卷式”競爭集中在光伏、鋰電池、新能源汽車、互聯網平臺等偏中下游民營企業集中的新興產業；同時鋼鐵、水泥等傳統原材料行業也會受到影響。對比2016年—2017年供給側結構性改革，本輪調整雖然同樣以“供給端”為抓手，但是存在三方面顯著差異：一是行業與企業性質不同，本輪多集中于民企與新興行業；二是核心矛盾不同，當前強調的是企業無序低價競爭、地方保護和投資過度，上一輪聚焦的是產能過剩、國企杠桿與環保壓力；三是政策手段不同，本輪更多依賴市場化引導行業自律，行政手段聚焦制度建設，而非直接“去產能”。

中央財經委員會第六次會議召開之后，資本市場短期內出現了對“反內卷”政策的博弈性反應，光伏、鋼鐵、水泥等行業板塊漲幅靠前，港股新能源汽車概念亦有回暖。

風向

時間已至年中，市場也在期待政策信號。

長江證券首席經濟學家伍戈表示，近期“降準降息”等表態已趨淡化，貨幣政策進入相對平穩區間。本輪財政擴張并未顯著帶動信貸增長，說明政策組合的傳導效果與微觀主體的信心仍需進一步鞏固。

民生銀行首席經濟學家溫彬則認為，由于上半年經濟整體好于預期，實現全年目標壓力不大，預計下半年政策將“以穩為主”。在不確定事件出現之前，政策更多是用足存量工具，增量政策將“預研儲備”，關鍵時刻可及時啟用。

據央視新聞消息，當地時間7月12日，美國總統特朗普在社交媒體平臺“真實社交”上發布致墨西哥和歐盟的信件，宣布自2025年8月1日起，美國將對來自墨西哥和歐盟的輸美產品征收30%的關稅。據新華社報道，近日，特朗普先后致信20多個國家領導人，稱將從8月1日起對這些國家征收新關稅。

富達國際基金經理彭添裕表示，亞洲央行多數具備貨幣政策寬松空間，有望緩沖外部沖擊。當前美國通脹依舊頑固，而亞洲地區通脹回落，為本地貨幣政策騰出了操作空間，預計下半年將迎來更多亞洲央行的降息行動。

巴克萊銀行則分析認為，自4月2日“解放日”關稅政策發布以來，相關負面影響尚未在數據中全面顯現，通脹溫和為財政刺激預留了空間。

而市場的下一步，取決于“情緒”能否被“數據”接住。

7月11日，上證指數高開震蕩，尾盤微漲0.01%，收報3510.18點；全市場成交額達1.74萬億元，較前一交易日放量逾2200億元，超2900只個股上漲。但午后銀行板塊整體回落：國有大型銀行跌幅1.36%，城商行下跌1.79%。

正如劉煜輝所言，需警惕銀行股的“情緒加速”，其當日回落并不意外，關鍵在于后續的基本面數據與政策支持能否形成邏輯閉環。

楊女士此次“換倉”行為，即將中高風險、波動較大的偏股型基金，轉為強調“股息+安全墊+低波動性”的紅利低波產品，代表著一種典型的戰術性資產再平衡選擇。

這種調整方向與富達國際中期策略是一致的：全球格局分化之下，投資組合再平衡正在成為趨勢。富達國際認為，新興市場股票估值相對偏低，中國股市的反彈是建立在更好基本面支撐基礎之上。中國內地、印度、拉美市場在中期內都涌現出結構性機會。

（作者 歐陽曉紅）