不降息！這次“表穩里動”的美聯儲議息會議，似乎讓資產價格“受驚”了。

會后，國際黃金價格跌至3327美元/盎司，美元指數升至99.82，10年期美債收益率升至4.37%，2年期美債收益率飆升至3.93%，美股則漲跌不一。

當地時間7月30日，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）維持聯邦基金目標利率在4.25%—4.50%，連續五次“按兵不動”。但市場關注的焦點并非降不降息，而是此次會議及其聲明是否釋放出“政策轉折”的前兆信號。

答案并不簡單。表面上，美聯儲仍然堅持“數據驅動”立場，強調美國通脹尚未令人信服地回落，降息條件尚不成熟。但此次決議中罕見地出現了兩票反對意見（理事鮑曼和沃勒主張立即降息25個基點）。這或預示著美聯儲內部政策共識出現裂縫，未來路徑將更加靈活、多變且具有爭議性。

彭博經濟研究院首席美國經濟學家AnnaWong指出，自1993年以來，美聯儲首次出現兩位理事對政策決議持不同意見，凸顯內部矛盾加劇。或因妥協使然，本次政策聲明比預期更顯鴿派，特別提及上半年經濟增長放緩。她分析，6月核心個人消費支出（PCE）物價指數和7月非農數據，可能進一步激化FOMC的分歧。

這并非簡單的“鷹”與“鴿”之爭，而是貨幣政策向“轉折點”靠近的過渡階段——“鷹”中有“鴿”，“鴿”中藏“鷹”。而“錨”定資產，則在政策寬松尺度與“鷹鴿”搖擺之間，小心翼翼下注明天的籌碼。

一

7月31日早盤，國際金價反彈。當日倫敦黃金現貨盤中上漲0.70%，報3308美元/盎司，美元指數上漲0.06%，報99.87。全球市場步入“同頻共振”模式，資產之錨已悄然轉動。

美聯儲在7月的議息會議聲明中表示，盡管凈出口波動繼續影響數據，但最近的指標表明美國上半年經濟活動有所放緩。失業率維持在低位，勞動力市場狀況保持穩健，通脹率仍然略高。FOMC力求在長期內實現最大就業率和2%的通脹率。經濟前景的不確定性仍然較高。美聯儲密切關注其雙重使命面臨的風險。

美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上表示：“經濟活動增長有所放緩，通脹仍高于2%，勞動力市場依舊穩健。”

此次會議傳遞出三大核心信號：一是PCE物價指數為2.7%，高于2%的目標；二是上半年美國國內生產總值（GDP）增速為1.2%，遠低于去年的2.5%，經濟增長趨勢下行明顯；三是鮑威爾首次明確提到“近期關稅上調已推高部分商品價格”，這是通脹風險重新回歸的重要信號。

工銀國際首席經濟學家程實對經濟觀察報記者表示，美聯儲基準利率維持不變，與市場預期一致。今年以來，美聯儲始終保持基準利率不變，這與當下宏觀政策環境的不確定性密切相關。鮑威爾此前在美國國會聽證會上也曾表示，當前維持利率不變主要是出于對關稅政策可能引發的通脹預期的考量。

FXTM富拓特約分析師陳文操表示，盡管市場普遍認為美聯儲本次不會調整利率，但這次會議可能構成政策路徑的“轉折點”。

近期，美國總統特朗普親赴美聯儲，引發市場對FOMC內部意見分裂的高度關注。

芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具（CMEFedWatch）的預測數據顯示，截至7月30日，市場認為美聯儲9月維持利率在4.25%—4.50%的概率為55%，降息25個基點的概率為45%，顯示市場對經濟走勢看法分歧明顯。

然而，7月31日的最新數據顯示，9月降息概率為零，10月和12月降息概率也分別降至14.5%、34.8%。

盡管如此，民銀研究仍以年內兩次合計50個基點的降息作為基準判斷，9月仍被視為潛在的降息起點。

民生銀行首席經濟學家溫彬表示：“市場似乎對鮑威爾的發言解讀偏‘鷹’。”不過，在美聯儲公布利率聲明前，美元指數已顯著走強，當日收報99.9684點，漲幅達1.06%。美債收益率全線上升，其中2年期美債收益率上漲7.38個基點至3.941%，10年期美債收益率上升4.57個基點至4.368%。現貨黃金下跌1.53%，報收3275.05美元/盎司。美股主要指數由漲轉跌：標普500指數下跌0.12%，道瓊斯指數下跌0.38%，納斯達克指數則微漲0.15%。

民生證券首席經濟學家陶川認為，此次美聯儲議息會議雖“缺乏懸念”，卻“充滿看點”。

“缺乏懸念”在于，無論從已公布的數據還是多數官員的表態來看，“不降息”已成定局。“充滿看點”則體現在，美聯儲如何在外部政治和內部分歧雙重壓力下“火中取栗”。“如何降得讓人心服口服”，可能是鮑威爾任期內最棘手的課題。

二

野村全球宏觀研究主管蘇博文對經濟觀察報記者表示：“由于通脹上升，我們認為美聯儲將非常謹慎，直到12月才會降息，降息幅度將低于市場預期。”

溫彬分析稱，2026年的降息路徑或將受到美聯儲主席人選變動的影響。近期，特朗普及多位官員頻頻向鮑威爾施壓要求降息。特朗普甚至罕見地親臨美聯儲大樓視察翻修工程，并批評工程浪費資金。盡管存在政治壓力，目前尚無跡象顯示鮑威爾將被提前更換，美聯儲也大概率不會屈服于外部干擾。

蘇博文認為，即使特朗普對美聯儲，尤其是對美聯儲主席鮑威爾持非常負面的態度，他也很難影響美聯儲的政策。美聯儲有很多保障措施和強大的機構基礎設施，這使得政府很難真正掌控貨幣政策。

此外，本輪延遲降息的另一個關鍵背景是，“貿易沖擊”或再度進入貨幣政策視野。

當地時間7月30日，美國白宮宣布，自8月1日起對巴西部分進口商品加征至50%的關稅。全球貿易秩序再起波瀾之際，若未來幾個月貿易摩擦加劇，美聯儲或將被迫維持高利率更久。

據巴克萊銀行預測，美聯儲今年僅會降息一次，時點為12月；2026年預計有三次降息，分別為3月、6月和9月。但巴克萊銀行同時指出，政策路徑存在高度不確定性，尤其關稅對物價與就業的傳導效應仍在演化中。

威靈頓投資管理公司固定收益投資組合經理BrijKhurana指出，美聯儲聲明整體略顯鴿派，然而新聞發布會上，鮑威爾的語氣逐步轉向鷹派，令市場意外，短期美債被大量拋售。許多投資者本以為此次會議將為9月降息鋪路，結果落空。

10年期美債收益率應聲走高，美元走強；“錨”動之下，“鷹鴿”是否“燕舞”？當地時間7月31日，美股三大指數收盤微跌；美元指數上漲0.22%，報100.03；倫敦黃金現貨上漲0.22%，報3292.49美元/盎司。

顯然，美聯儲在“數據依賴”原則與政治干預之間如履薄冰，而美聯儲“點陣圖”的分化也預示著政策靈活性將成新常態，市場需要適應更高波動性。

FXTM富拓特約分析師張赫赫指出，根據鮑威爾的表態，美聯儲需要待美國就業市場出現持續性放緩，且通脹與物價壓力得以有效控制后，才可能發出較為明確的降息信號。因此，市場或需等待至10月的利率決議會議，才有望迎來美聯儲首次降息。

展望下半年，張赫赫認為，一旦開啟降息周期，將顯著提升全球資本市場流動性。放松的貨幣政策有助于激活亞洲市場，對于股市、貴金屬乃至虛擬貨幣都將形成利好。因此，黃金等貴金屬存在再創新高的可能。

對于未來降息的節奏，程實認為，近期美國關稅政策在與日本、歐洲的磋商中顯露出一定緩和跡象。若后續關稅幅度有所下調，對物價的沖擊弱于預期，則美聯儲可能加快降息節奏，以更及時應對國內增長放緩與信心修復的雙重需求，預計年內降息幅度總計50—75個基點。

美國最新公布的7月非農業部門新增就業人數7.3萬，低于預期。同時，5月和6月的新增非農就業數據被大幅向下修正。其中，5月新增非農就業人數從之前公布的14.4萬降至僅1.9萬；6月從之前公布的14.7萬下調至1.4萬。這引發市場對于美國經濟下行壓力的擔憂，美國三大股指集體收跌，美國國債收益率全線下跌，美元跳水，因此降息預期又急劇升溫。

據央視新聞報道，當地時間8月1日，美聯儲理事阿德里亞娜·庫格勒宣布將于8月8日正式辭去職務，其理事任期原定于明年1月結束，這也為美聯儲政策走向增添了變數。

與此同時，A股作為全球資本視野中的重點區域，未來也有望在內外因素共同作用下維持活躍。而投資者面對“錨”動、外圍市場“鷹鴿”切換的復雜博弈，應更加注重資產配置的靈活性與風險管理的穩健性。

（作者 歐陽曉紅）