文/劉貴浙

2025年上半年民間投資下降0.6%，不過扣除房地產(chǎn)開發(fā)的民間項(xiàng)目投資增長5.1%。由于PPI同比下降2.8%，所以民間項(xiàng)目投資實(shí)際增速約7.6%，與GDP實(shí)際增長5.3%相比，仍保持較高的增速。其中，制造業(yè)民間投資增長6.7%，基礎(chǔ)設(shè)施民間投資增長9.5%。

全國固定資產(chǎn)投資增長2.8%，比一季度的4.2%有所回落。回落的原因估計(jì)是一方面實(shí)際投資增速較高，扣除價(jià)格因素影響，實(shí)際增長5.3%，與GDP增速持平，對GDP增長提供足夠支撐，一方面出口保持高增速，而進(jìn)口下降，導(dǎo)致凈出口大幅增長，貢獻(xiàn)了三成經(jīng)濟(jì)增長，因此宏觀調(diào)控在二季度有意放緩了投資步伐，為之后凈出口或消費(fèi)增長放緩時(shí)，以投資支撐經(jīng)濟(jì)增速留出余地。

固定資產(chǎn)投資主要依靠基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)三大領(lǐng)域，今年上半年包括電熱燃水和狹義基建在內(nèi)的廣義基建拉動投資增長近90%，也即制造業(yè)投資增長基本被房地產(chǎn)開發(fā)投資的下降所抵消。財(cái)政資金的支持對投資增長至關(guān)重要，因?yàn)榛ㄍ顿Y基本是國有部門主導(dǎo)，上半年國有及國有控股投資增長5.0%。固定資產(chǎn)投資實(shí)際到位資金增長2.8%，其中國家預(yù)算資金增長14.8%，債券資金增長14.3%。即使是民間投資主導(dǎo)的制造業(yè)投資也相當(dāng)大程度上受益于大規(guī)模設(shè)備更新補(bǔ)貼帶動的設(shè)備工器具購置投資。

一、投資實(shí)際增速與GDP持平，消費(fèi)品以舊換新政策支撐社零增長，凈出口支撐經(jīng)濟(jì)增速

2025年上半年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）248654億元，同比增長2.8%。由于PPI下降2.8%，扣除價(jià)格因素影響，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速為5.3%，與GDP增速持平，資本形成總額對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為16.8%。

社會消費(fèi)品零售總額同比增長5.0%，略低于GDP增速。在消費(fèi)品以舊換新政策支持下，限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類、家具類商品零售額同比分別增長30.7%、25.4%、24.1%、22.9%，估計(jì)這四項(xiàng)拉動約30%的社會消費(fèi)品零售總額增長。最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為52.0%，按往年的比例，其中約70%為居民消費(fèi)，其余30%為政府消費(fèi)。

出口增長7.2%，而進(jìn)口下降2.7%，凈出口同比增長36.1%，貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為31.2%，超過2000年以來的任何一年，2000年以來的次高值是2020年的29.1%，經(jīng)濟(jì)增長對凈出口的依賴已經(jīng)超過了疫情初年時(shí)。

二、民間投資小幅下降，國有部門投資繼續(xù)支撐投資增速

2025年上半年，民間固定資產(chǎn)投資同比下降0.6%，國有及國有控股投資增長5.0%，港澳臺企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長4.8%，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降13.6%。全國實(shí)際使用外資金額4232.3億元人民幣，同比下降15.2%。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資4816億元，同比增長6.5%，第一產(chǎn)業(yè)民間投資增長8.2%；第二產(chǎn)業(yè)投資88294億元，增長10.2%，第二產(chǎn)業(yè)民間投資增長8.7%；第三產(chǎn)業(yè)投資155543億元，下降1.1%，第三產(chǎn)業(yè)民間投資下降7.5%。

三、“兩新”支持制造業(yè)民間投資，“兩重”支持國有部門基建投資

2025年上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資46658億元，同比下降11.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資與全國固定資產(chǎn)投資的比值從高峰期的30%降至18.8%。扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長6.6%，民間投資增長5.1%。

“兩新”工作加力擴(kuò)圍實(shí)施，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，設(shè)備購置投資快速增長。上半年，設(shè)備工器具購置投資同比增長17.3%，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為86.0%。受益于此，上半年制造業(yè)投資同比增長7.5%，拉動全部投資增長1.8個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)民間投資增長6.7%。在2018年停止公布各行業(yè)投資金額之前，制造業(yè)投資中民間投資占比超85%，2018—2025年制造業(yè)民間投資增速略超過制造業(yè)投資增速，估計(jì)目前制造業(yè)民間投資占制造業(yè)投資的比重依然很高。

“兩重”項(xiàng)目開工建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)，更多實(shí)物工作量加快形成，基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)定增長。上半年，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比增長22.8%，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為55.6%，拉動全部投資增長1.5個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.6%，拉動全部投資增長1.0個(gè)百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施民間投資增長9.5%。包括電熱燃水及狹義基建在內(nèi)的廣義基建合計(jì)拉動全部投資增長2.5個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了近90%的投資增長。

采礦業(yè)、電力/熱力/燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、水利/環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等8個(gè)行業(yè)門類的民間投資增速高于全國投資增速，并且保持增長；制造業(yè)中，汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)的民間投資增速高于全國投資增速。

四、制造業(yè)投資占四分之一，投資主要依靠基建

在統(tǒng)計(jì)局就上半年國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況答記者問中提到，“上半年制造業(yè)投資占固定資產(chǎn)投資的比重是25.2%，比去年同期提升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。”自2018年以來不再公布各行業(yè)投資金額，2017年制造業(yè)投資占比約30%。2018年以來的七年半時(shí)間，只有2019、2020兩年制造業(yè)的投資增速低于全國投資增速，其間制造業(yè)投資累計(jì)增長70.9%，全國投資累計(jì)增長38.4%。由此反推2017年制造業(yè)投資占比約為20%，數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾，原因可能是對固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的3次較大規(guī)模修訂中，制造業(yè)投資數(shù)據(jù)下調(diào)較多，歷年制造業(yè)投資的增速可能也有所調(diào)整。

如何看待基建投資與制造業(yè)、房地產(chǎn)等其他領(lǐng)域投資的關(guān)系？如何看待投資與消費(fèi)的關(guān)系？靠公共收入和大規(guī)模負(fù)債支持的國有部門基建投資，受益面相對有限，民眾的獲得感不強(qiáng)。就業(yè)、收入、消費(fèi)的改善情況有限，全國城鎮(zhèn)不包含在校生的16—24歲勞動力失業(yè)率比上年又有所提高；2024年私營企業(yè)工資增長1.7%，農(nóng)民工月均收入增長3.8%；除受補(bǔ)貼的商品零售之外，服務(wù)消費(fèi)維持在低位。而指望投資拉動需求、化解產(chǎn)能過剩只會適得其反，無論是通過基建投資間接補(bǔ)貼制造業(yè)，還是直接補(bǔ)貼制造業(yè)投資，只會造成產(chǎn)能進(jìn)一步過剩，PPI、規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率、工業(yè)企業(yè)利潤率等指標(biāo)持續(xù)處在低位。

2024年三季度，政府安排超長期特別國債資金支持消費(fèi)品以舊換新后，社零增速在2024年10月才開始改善。消費(fèi)的問題，不僅是如果沒有補(bǔ)貼消費(fèi)增速低，更在于消費(fèi)占比低。2024年的支出法國內(nèi)生產(chǎn)總值中，最終消費(fèi)支出占比56.6%，其中居民消費(fèi)支出僅為39.9%，其余16.6%為政府消費(fèi)支出。居民消費(fèi)支出不足GDP四成是因?yàn)榫用袷杖胝急鹊停?022年住戶部門可支配收入占GDP比重只有60.8%。

因此，擴(kuò)大內(nèi)需面臨選擇：是加強(qiáng)政府財(cái)力，加大公共開支，以支撐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是把GDP“留給”居民和企業(yè)，轉(zhuǎn)化為居民和企業(yè)收入，進(jìn)而讓居民消費(fèi)、企業(yè)投資拉動真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長。

從長遠(yuǎn)看，促進(jìn)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的政策如果不從降低公共支出、削減公共收入、提高居民收入占比著眼，可能是舍本逐末。

（作者系北京大成企業(yè)研究院高級研究員）