每經記者｜許立波 每經編輯｜董興生

近期，港股創新藥板塊出現連日調整的情況。8月7日、8日，港股創新藥ETF（513120）分別下跌3.05%、1.33%，市場情緒再度轉冷。但另一方面，多家創新藥企業交出不錯的上半年業績，部分企業實現扭虧為盈。

“業績向上、股價向下”背后，一方面與外部風險有關，美國總統特朗普近日威脅對進口藥品征收最高250%的關稅，出海型創新藥企面臨潛在沖擊；另一方面，細究部分藥企的業績增長，控費增效、降低研發投入是其能夠實現扭虧為盈的關鍵，這也令市場擔憂其未來增長的可持續性。

和黃醫藥核心產品國內收入下滑，海外研發費用腰斬

8月8日，和黃醫藥（00013.HK）股價下跌近16%。前一晚，和黃醫藥發布2025年中報，上半年實現收入2.78億美元，同比減少9.16%；歸母凈利潤為4.55億美元，同比增加1663.32%。但凈利潤的增長并非出于常規業務，而是主要受惠于期內完成以45億元人民幣現金代價出售上海和黃藥業50%股權。

分業務看，今年上半年，和黃醫藥腫瘤免疫業務合計收入為1.44億美元，同比下降約15%；其他業務綜合收入為1.34億美元，同比下降約2%。

從具體產品來看，呋喹替尼仍是支撐公司業績的核心產品，上半年在海外市場的銷售額達1.63億美元，同比增長25%。但該產品在國內市場的表現不及預期，銷售額從上年同期的6100萬美元下降至4300萬美元，同比下降29%。

在半年報中，和黃醫藥下調了2025年腫瘤業務收入指引，由先前的3.5億美元至4.5億美元，下調至2.7億美元至3.5億美元。和黃醫藥稱，修訂主要有兩大原因：一是來自合作伙伴的里程碑收入延遲至2026年及以后，二是血液系統疾病藥物索樂匹尼布在中國的上市申請審評預計完成時間推遲至2025年后。

在8月8日早間舉行的中期業績交流會上，和黃醫藥管理層坦言，上半年公司收入承壓的主要原因是國內核心產品在競爭加劇背景下增速放緩。其中，在三線結直腸癌市場，呋喹替尼主要面臨來自瑞戈非尼、TAS-102等仿制藥的沖擊，“特別是在今年前面幾個月，因為瑞戈非尼馬上進集采，所以這類產品在市場上的推廣比較猛”。

和黃醫藥方面稱，公司調整市場策略以扭轉頹勢，并在二季度下半段及7月已經觀察到市場份額回升，仍力爭保持國內三線結直腸癌領域的領導地位。

此外，和黃醫藥另外兩款產品賽沃替尼、索凡替尼的銷售額分別同比下降41%、50%。公司管理層在會上表示，“2025年對賽沃替尼是比較動蕩的一年”，主要是受到幾種同類MET-TKI上市以及納入國家醫保藥品目錄的競爭影響。但賽沃替尼二線MET擴增的非小細胞肺癌適應證已于6月獲批，有望參與今年的醫保談判，“這使得我們在未來有很好的成長空間”。

2020年12月上市的索凡替尼頂著“首款國產MET抑制劑”的光環出生，但由于神經內分泌瘤市場相對小眾，該產品今年上半年銷售額僅有1270萬美元，上年同期為2540萬美元。中報稱，索凡替尼的銷量下滑主要是因為其在神經內分泌瘤治療領域面臨來自新的生長抑素類似物藥物的強烈競爭，這些藥物已納入國家藥品目錄并有著更大的覆蓋范圍。

在業績會上，公司管理層表示，比較看好索凡替尼在胰腺癌等新適應證上的潛力，“胰腺癌目前的數據還是比較令人鼓舞的，如果這個研究能夠成功，會對索凡替尼帶來一個非常大的增長動力”。

研發方面，和黃醫藥今年上半年研發開支減少24.4%至7200萬美元，其中在海外研發投資幾近腰斬。由于營銷團隊重組，銷售費用按年減49.3%至1390萬美元。不過，和黃醫藥囤積了大量現金，截至報告期末，現金及現金等價物和短期投資合計達13.65億美元。

未來五到十年，抗體靶向偶聯藥物ATTC平臺將是和黃醫藥研發投入的重點。首個候選藥物計劃2025年下半年于美國及中國啟動臨床試驗，公司稱有“潛在的License-in（授權引進）和License-out（對外授權）機會”。

策略變化：從“燒錢擴張”轉向“控費增效”

信達生物、再鼎醫藥、百濟神州等創新藥企業同樣在近期披露了中期業績。其中，信達生物和百濟神州延續了高增長態勢，百濟神州更是首次實現半年度扭虧為盈；再鼎醫藥的虧損幅度顯著收窄。

具體來看，信達生物在8月7日晚間披露了一份2025年第二季度產品收入的簡報。2025年上半年共取得總產品收入超52億元，同比增長35%以上；第二季度，公司總產品收入超過27億元，同比增長超過30%。該季度的持續增長得益于腫瘤和綜合管線雙輪驅動共同發力。

除了抗腫瘤藥物，信達生物還有個看點，就是今年6月27日獲批的GLP-1類減肥藥瑪仕度肽，但由于上市時間不長，信達生物未在上述財報中披露更多數據。

“創新藥一哥”百濟神州則在上半年有了歷史性突破。2025年上半年，百濟神州實現營業總收入175.18億元，同比上升46%；歸母凈利潤達4.5億元，首次實現半年度盈利。

百濟神州稱，公司實現盈利主要由于產品收入的大幅增長。其中，BTK抑制劑澤布替尼上半年全球銷售額達125.27億元，同比增長56.2%，在公司總收入中占比超過70%；PD-1抑制劑替雷利珠單抗上半年的銷售額達26.43億元，同比增長20.6%。

在扭虧為盈背后，公司正從“燒錢擴張”轉向“控費增效”。上半年，百濟神州整體毛利率由去年同期的84.2%提升至86.3%；今年第二季度，公司銷售費用率由上年同期的48%下降至41%。與此同時，公司研發費用雖仍保持在70億元以上，同比增長10%，但占營收比例已從上年同期的54.4%降至41.4%。

同樣在降本增效的還有再鼎醫藥。今年上半年，再鼎醫藥實現總收入約2.16億美元，同比增長15.35%；虧損凈額8916.5萬美元，同比收窄33.33%。

2025年第二季度，公司研發開支由去年同期的6160萬美元下降至5060萬美元，銷售、一般及行政開支由去年同期的7970萬美元下降至7100萬美元，主要由于正在進行的資源擇優排序和增效舉措所帶來的人員成本下降和臨床研究費用降低。

創新藥企業業績向好，為何在資本市場不香了？

市場分析認為，除了每家公司個體原因，還與外圍因素有關。據央視新聞，當地時間8月5日，美國總統特朗普在接受美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）采訪時表示，美國將首先對進口藥品征收“小額關稅”，并在一年左右的時間內提高稅率。他表示：“一年，最多一年半，稅率將升至150%，之后將升至250%，因為我們希望藥品在我們國家生產。”

在業績交流會上，和黃醫藥管理層也對此提示稱，不確定性風險主要來自海外定價環境的變化以及美國方面潛在的藥價與關稅政策，“美國正就藥價問題持續施壓，未來政策走向以及關稅的具體影響還有待進一步的評估”。