經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 姜鑫

在阿里、京東的拍賣平臺上，在北京、上海的產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)上，越來越多的保險股權(quán)被民營企業(yè)股東擺上“貨架”。盡管經(jīng)歷數(shù)次延期、多次掛牌、頻頻降價，部分股權(quán)的意向購買方仍然尋而不得。

這與十年前的場景恍若隔世。2015年，經(jīng)歷了費率改革以及保險資金投資范圍擴容的保險行業(yè)進(jìn)入高歌猛進(jìn)的發(fā)展階段。伴隨著監(jiān)管審批的放開，面對保險牌照帶來的低息資金，各路資本爭相涌入。監(jiān)管門外一度上演百余家企業(yè)排隊申請牌照的盛況。

在利率走低、監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，保險行業(yè)告別高速發(fā)展階段，昔日手握保險公司股權(quán)的民營企業(yè)進(jìn)退維谷——一方面，部分險企經(jīng)營不善，難以為股東提供投資回報且急需補充資本金維持生存；另一方面，部分民營企業(yè)陷入困境，自身難保。

險企股權(quán)買方寥寥，國有資本開始頻繁進(jìn)入，成為維持保險行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的“最后一棒”。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2025年以來，保險行業(yè)協(xié)會官網(wǎng)披露了14次險企股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，涉及10家保險公司。2024年，出現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的保險公司超過20家。而自2020年以來，已經(jīng)有近20家保險公司的第一大股東出現(xiàn)變更，國有資本的持股比例不斷提升。

誰在拋售險企股權(quán)

2024年底，王東（化名）從一家民營保險公司離職，這是他任職的第四家保險公司。他離職前的最后一次管理層會議，是討論公司如何補充資本金的問題。

這家保險公司有十幾個股東。近幾年來，有多家股東公開掛牌轉(zhuǎn)讓出售這家險企的股權(quán)。

就在近日，四川省首家全國性法人壽險機構(gòu)國寶人壽也披露了股權(quán)變動信息。

國寶人壽第六大、第七大發(fā)起股東重慶金陽房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“重慶金陽”）、四川雄飛集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“四川雄飛”）均為房地產(chǎn)企業(yè)，二者分別于2020年和2021年進(jìn)入破產(chǎn)重整狀態(tài)。隨后，兩家公司的破產(chǎn)重整管理人在拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺掛牌出售其所持國寶人壽的股權(quán)。

經(jīng)過5次拍賣后，重慶金陽所持股份終于在2024年6月1日被浙江恒嘉控股有限公司拍下，較最初起拍價3.348億元折價35.8%；2025年4月30日，眉山市宏宇資產(chǎn)管理有限公司作為股權(quán)受讓方接盤四川雄飛所持國寶人壽股份，交易價格較評估價格折價33.46%。

與國寶人壽類似，一些保險公司的股權(quán)在拍賣網(wǎng)站上被掛牌銷售，且大多在交易成功前經(jīng)歷多次掛牌，亦有股權(quán)最終流拍。

例如，民生人壽13.13%的股權(quán)仍在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌。2020年以來，民生人壽已有超15次股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓或拍賣記錄，均未找到買家。

再如，中煤財險、國任財險、永誠財險、永安財險、北京人壽的股權(quán)均曾被股東掛牌出售。

由于股東經(jīng)營出現(xiàn)問題，部分保險公司的股權(quán)以抵債形式被轉(zhuǎn)讓。因與存款保險基金管理有限責(zé)任公司金融借款合同糾紛一案，深圳億輝特發(fā)展有限公司以抵債方式將所持幸福人壽46599.33萬股股份，轉(zhuǎn)讓給了存款保險基金管理有限責(zé)任公司。亞太財險也曾披露類似情況。

在天職國際保險咨詢主管合伙人周瑾看來，從現(xiàn)階段保險行業(yè)自身來看，部分保險公司缺失自我造血功能，要維持符合要求的償付能力水平，需要進(jìn)行外源性的資本補充，也就是增資或發(fā)債；同時，一些股東由于自身盈利能力不足，出資能力下降，這就使得保險公司尋求新的股東補充資本。此外，一些老股東在自身經(jīng)營出現(xiàn)問題后，將所持股權(quán)質(zhì)押。在老股東債務(wù)違約后，所持股權(quán)就被送上了拍賣平臺。

更進(jìn)一步看，部分中小險企盈利能力不足、長期難以實現(xiàn)投資回報預(yù)期，加之去杠桿和清理“影子股東”等政策影響，民營股東退出意愿增強。

這在保險公司的經(jīng)營業(yè)績中也有所體現(xiàn)。在2024年度披露經(jīng)營業(yè)績的75家人身險公司中，有18家處于虧損狀態(tài)，15家公司盈利規(guī)模不足1億元。

從銜枚疾進(jìn)到瘦身離場

王東的名字第一次出現(xiàn)在一家保險公司的管理層名單中，是在2016年。那一年，王東跟隨自己的領(lǐng)導(dǎo)從一家國有大型保險公司離開，籌辦一家新的保險公司。也是在那一年，原保監(jiān)會批復(fù)了18家保險公司和2家保險資管公司的籌建，而當(dāng)年排隊申請保險牌照的公司超過200家。

在王東看來，那是保險行業(yè)發(fā)展速度最快的幾年，2013年實施人身險費率改革，突破預(yù)定利率2.5%限制的人身險產(chǎn)品終于有了和其他金融產(chǎn)品同臺競爭的利率條件；同時，原保監(jiān)會發(fā)文修訂《保險公司股權(quán)管理辦法》第四條，允許保險公司單個股東（包括關(guān)聯(lián)方）出資或者持股比例可至51%。

2014年，保險行業(yè)第二個“國十條”（《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》），為保險業(yè)發(fā)展提供了政策機遇。2015年2月，萬能險費率改革實施，取消2.5%的最低保證利率限制。各類人身險種的預(yù)定利率普遍從2.5%調(diào)整至3.5%。以萬能險為代表的中短期存續(xù)產(chǎn)品成為市場上的主流產(chǎn)品。

這拉開了保險行業(yè)快速發(fā)展的大幕，也燃起了各路資本“圍獵”保險牌照的熱情。

新獲批保險公司如雨后春筍般出現(xiàn)，2015年至2017年間，每年分別有13家、20家以及6家保險公司獲批籌建?！澳莻€時候市場好做，不少保險公司被當(dāng)成了股東的融資平臺，經(jīng)過一番操作，保險公司可以通過銀保渠道以低于銀行貸款的資金成本獲取資金（保費）?！蓖鯑|表示。

在這個過程中，一些中小型壽險公司借助銀保渠道大力銷售中短期存續(xù)產(chǎn)品，并借此機會實現(xiàn)了“彎道超車”，晉身保費“千億俱樂部”。券商研報顯示，2016年底，壽險規(guī)模保費達(dá)3.45萬億元，而以萬能險為主的“保戶投資款新增交費”五年累計超過2.5萬億元。此外，萬能險在壽險保費收入中的占比逐漸提高，從2013年的23%增長至2016年的37%。

面對“錢袋子”的誘惑，一些股東將保險公司當(dāng)作低息提款平臺，無償占用保險公司資金，留下了高利率、短借長投、資產(chǎn)爆雷等隱患。特別是在2016年，保險資金在資本市場掀起“舉牌大戰(zhàn)”，引發(fā)后續(xù)的監(jiān)管風(fēng)暴。

2017年開始，一場關(guān)于“保險姓?！钡南盗斜O(jiān)管措施登上舞臺：監(jiān)管部門一方面對萬能險賬戶做出細(xì)致的要求與規(guī)定，徹底切斷中短存續(xù)期產(chǎn)品的快速膨脹；另一方面對保險牌照發(fā)放收緊，從股東資質(zhì)、入股資金來源、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面加強保險公司的開業(yè)驗收。

在北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)教授朱俊生看來，過去十多年間，一些民營資本將保險牌照視為“金融萬能入口”，但在監(jiān)管趨嚴(yán)、資本要求提升、行業(yè)盈利承壓等多重因素影響下，這一趨勢發(fā)生改變。

國資接過“最后一棒”

2018年以來，隨著銀保監(jiān)會的成立以及資金運用、償付能力等新的監(jiān)管措施落地，保險行業(yè)的發(fā)展從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險導(dǎo)向，保費增長速度告別兩位數(shù)，進(jìn)入新階段。

2024年初，王東離開了跟隨領(lǐng)導(dǎo)一起籌辦起來的保險公司。作為創(chuàng)始成員，王東是堅持較久的管理層之一。早在2020年，其所在保險公司的核心管理團(tuán)隊就開始進(jìn)行頻繁更換。在2016年一起離開國企的前同事們，也都多次經(jīng)歷任職公司的變動。

在這個過程中，一些激進(jìn)發(fā)展的保險公司相繼開始暴露風(fēng)險，安邦保險、華夏人壽、天安人壽、恒大人壽等險企進(jìn)入風(fēng)險處置階段。

在這樣的背景下，資本對保險牌照的熱情驟減。保險牌照的申請數(shù)量減少，監(jiān)管審批則進(jìn)一步趨嚴(yán)。近年來，除承接上述問題險企的大家人壽、瑞眾人壽、中匯人壽、海港人壽以及國民養(yǎng)老等公司外，鮮有人身險公司成立。

在加入民營保險公司后，王東發(fā)現(xiàn)自己很難適應(yīng)其“一言堂”式的管理風(fēng)格，很快便提出辭職。辭職后，王東加入了一家即將投入地方國資平臺的人身險公司。

但王東和同事的工作并不好做?！氨M管地方國資給予了一些資金支持，但公司當(dāng)下的發(fā)展仍然面臨不小壓力。利差損一步步逼近，有了資本金就要沖業(yè)務(wù)。在流動性壓力下，公司別無選擇，明知是‘飲鴆止渴’，也得繼續(xù)下去。”王東說。

朱俊生表示，近年來，保險行業(yè)股權(quán)變動呈現(xiàn)“三個明顯”特征：民資退、外資進(jìn)、國資強。民營資本經(jīng)歷了從“搶牌照”到“瘦身止損”的轉(zhuǎn)變。在這個過程中，國資（尤其是地方金控平臺）成為中小險企股權(quán)接盤的重要力量，這一方面是防范系統(tǒng)性風(fēng)險、避免金融孤島破裂的“兜底”行為，另一方面也體現(xiàn)了政策意圖——將部分資源重新整合至國有金融控股平臺，增強治理能力、提升行業(yè)穩(wěn)定性。

以國寶人壽為例，如果上述股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，國寶人壽國資股東的持股比例將從成立之初的33.5%增長至75%以上。

此外，資產(chǎn)規(guī)模超過千億元的瑞眾人壽、大家人壽、中匯人壽、信泰人壽等公司已經(jīng)躋身國資公司行列。

王東跟隨領(lǐng)導(dǎo)一起創(chuàng)立的保險公司亦是如此。隨著公司資本金告急后國資股東的輸血，以及民營股東經(jīng)營不善甚至退出，這家保險公司國資股東的持股比例已經(jīng)從兩成多提升至近一半。

在朱俊生看來，這在當(dāng)前保險行業(yè)的發(fā)展中有其合理性，部分中小險企因資本補充困難、經(jīng)營虧損、治理混亂，其股東主動尋求股權(quán)轉(zhuǎn)讓；而國有資本進(jìn)入這些險企，往往是在市場無人接手的情況下的“最后一棒”。

與此同時，監(jiān)管導(dǎo)向也更加清晰：風(fēng)險出清+差異定位+資源整合。當(dāng)前，監(jiān)管部門強調(diào)的是通過分類監(jiān)管、分級管理，引導(dǎo)保險機構(gòu)根據(jù)自身能力匹配經(jīng)營范圍，并推動落后產(chǎn)能、低效資源加快出清。

這也意味著，保險股權(quán)的變動仍然在持續(xù)。一名中小壽險公司的管理層人士表示，其所在公司的資本金處于比較緊張的狀態(tài)。近期公司監(jiān)管屬地發(fā)生變化，員工們討論會不會有新的股東進(jìn)來。

在中央財經(jīng)大學(xué)中國精算科技實驗室主任陳輝看來，保險公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化基本一致，總體來看，保險業(yè)的發(fā)展協(xié)調(diào)性顯著增強。無論是國有股東主導(dǎo)還是民營股東主導(dǎo)、外資股東主導(dǎo)，都是保險業(yè)發(fā)展的周期性表現(xiàn)，更是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的顯現(xiàn)性表現(xiàn)。

（實習(xí)生陳胡永對本文亦有貢獻(xiàn)）

（作者 姜鑫）