近一個(gè)月來(lái)，鋅價(jià)沖高后大幅回落。

根據(jù)倫敦金屬交易所（LME）數(shù)據(jù)顯示，LME鋅價(jià)先是延續(xù)了2月份的上漲態(tài)勢(shì)，由月初的2800美元/噸最高上沖至接近3000美元/噸，3月底突然出現(xiàn)斷崖式下跌，最低下跌至接近2500美元/噸，不到半個(gè)月跌幅超過(guò)15%，基本跌回到2024年8月份的水平。

國(guó)內(nèi)鋅價(jià)走勢(shì)和國(guó)外類似，根據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”等平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)由4月初的2.3萬(wàn)元/噸最高上漲2.4萬(wàn)元/噸，后最低下跌至2.14萬(wàn)元/噸。

截至4月20日，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)分別運(yùn)行在2600美元/噸、2.2萬(wàn)元/噸附近。

在五礦有色研究員左豪恩看來(lái)，國(guó)內(nèi)鋅礦山產(chǎn)量出現(xiàn)了一定的回升，主要是由于春節(jié)期間停產(chǎn)放假的礦山以及去年冬天季節(jié)性停產(chǎn)的礦山均出現(xiàn)了復(fù)產(chǎn)。

他預(yù)判，接下來(lái)國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量將延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，以2025年4月為例，環(huán)比有望增加3%左右。

目前，海外上市企業(yè)的四季度報(bào)已全部出爐，據(jù)左豪恩研究，四季度海外鋅礦產(chǎn)量205萬(wàn)噸，環(huán)比增加5%，同比增加1.3%。

他說(shuō)：“這個(gè)同比增速意義非凡，是從2021年三季度陷入負(fù)增長(zhǎng)以來(lái)，首次在同比增速上回正。”

左豪恩認(rèn)為，此外，2025年的鋅精礦Benchmark已經(jīng)塵埃落地，創(chuàng)出歷史新低且大幅低于之前的市場(chǎng)預(yù)期、海外冶煉廠可能會(huì)擴(kuò)大減產(chǎn)范圍、國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存去庫(kù)拐點(diǎn)還沒(méi)有出現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：可否預(yù)判一下，接下來(lái)的鋅基本面總體情況會(huì)是如何？

左豪恩：未來(lái)一個(gè)月，各國(guó)之間談判進(jìn)展、美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、中國(guó)刺激政策動(dòng)向是市場(chǎng)交易的主線，其中中美之間的互動(dòng)及進(jìn)展尤其值得關(guān)注。

從鋅的基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)外鋅礦供應(yīng)均出現(xiàn)了不同程度的好轉(zhuǎn)，鋅礦加工費(fèi)連續(xù)6個(gè)月回升，國(guó)內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量也出現(xiàn)提產(chǎn)的跡象，LME鋅錠庫(kù)存可能還有一定數(shù)量的隱性庫(kù)存。

此外，2025年的鋅精礦Benchmark已經(jīng)塵埃落地，創(chuàng)出歷史新低且大幅低于之前的市場(chǎng)預(yù)期。

總體而言，鋅基本面為中性略偏負(fù)面。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的情況出現(xiàn)了哪些變化？可否舉例？

左豪恩：以2025年3月份為例，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)出現(xiàn)了明顯的環(huán)比改善。主要包括以下兩個(gè)原因。

一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度取得開(kāi)門紅，尤其是3月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都明顯好轉(zhuǎn)。3月份制造業(yè)投資同比增速錄得9.2%（1—2月為9.0%），繼續(xù)高位上行。3月廣義與狹義基建同比增速雙雙回升，前者同比增速為12.6%（1—2月為10.0%），后者為5.9%（1—2月為5.6%）。3月社零同比增長(zhǎng)5.9%、大幅高于市場(chǎng)預(yù)期的4.4%。

二是鋅價(jià)大幅回落后，國(guó)內(nèi)下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)的積極性明顯增加，最夸張的說(shuō)法是有企業(yè)將未來(lái)一年的訂單都提前點(diǎn)價(jià)。

國(guó)內(nèi)初級(jí)開(kāi)工率數(shù)據(jù)也可以驗(yàn)證上述結(jié)論。

比如3月份，鍍鋅板、鍍鋅件、壓鑄鋅合金和氧化鋅行業(yè)的平均產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)7.7—13.9個(gè)百分點(diǎn)不等的環(huán)比回升，提升至56.6%—70.5%。不過(guò)整體鋅消費(fèi)仍然不及去年同期水平。3月份國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)量59.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加21%，同比下降3.5%。1—3月份，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)量累計(jì)下降4.8%。

近期，特朗普將很多國(guó)家關(guān)稅加征延遲了90天時(shí)間，國(guó)內(nèi)企業(yè)再度出現(xiàn)搶出口現(xiàn)象，預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)將延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。但可能會(huì)在一定程度上提前透支下半年的消費(fèi)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存的去庫(kù)態(tài)勢(shì)又是如何？

左豪恩：國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存正在延續(xù)去庫(kù)態(tài)勢(shì)。

截至4月20日，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存10萬(wàn)噸，較上月去庫(kù)3萬(wàn)噸。LME鋅錠庫(kù)存在延續(xù)了5個(gè)月的去庫(kù)后，4月16日突然單日出現(xiàn)了8萬(wàn)噸的大幅累庫(kù)，導(dǎo)致LME鋅錠庫(kù)存由13萬(wàn)噸大幅累庫(kù)至19萬(wàn)噸。

LME鋅錠庫(kù)存突然累庫(kù)，顯示出國(guó)外仍然存在一定數(shù)量的隱性庫(kù)存，這可能令一些將要做多鋅價(jià)的資金望而卻步。等到海外隱性庫(kù)存釋放充分后，可能做多資金才會(huì)再度入場(chǎng)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：除了消費(fèi)端，再?gòu)墓?yīng)端觀察，國(guó)內(nèi)外鋅礦的供應(yīng)情況，現(xiàn)在又出現(xiàn)了哪些調(diào)整和變化？

左豪恩：國(guó)內(nèi)外鋅礦供應(yīng)均出現(xiàn)改善、國(guó)內(nèi)冶煉廠也開(kāi)始提產(chǎn)了。

比如2025年3月份，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量35萬(wàn)噸，環(huán)比增加45.5%，同比增加4.4%。

1—3月份，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量合計(jì)87.7萬(wàn)噸，累計(jì)增加1%。國(guó)內(nèi)鋅礦山產(chǎn)量出現(xiàn)了一定的回升，主要是由于春節(jié)期間停產(chǎn)放假的礦山以及去年冬天季節(jié)性停產(chǎn)的礦山均出現(xiàn)了復(fù)產(chǎn)。

預(yù)計(jì)接下來(lái)國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量將延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：目前，海外上市企業(yè)的四季度報(bào)已全部出爐，從中還捕捉到哪些新的市場(chǎng)信號(hào)？

左豪恩：四季度海外鋅礦產(chǎn)量205萬(wàn)噸，環(huán)比增加5%，同比增加1.3%。這個(gè)同比增速意義非凡，是從2021年三季度陷入負(fù)增長(zhǎng)以來(lái)，首次在同比增速上回正。

四季度主要增量企業(yè)包括Glencore1.5萬(wàn)噸+Newmont5.5萬(wàn)噸+SCC2.6萬(wàn)噸+艾芬豪3.2萬(wàn)噸=13萬(wàn)噸。

四季度主要減量企業(yè)包括Teck3.4萬(wàn)噸+Nexa1.7萬(wàn)噸+Penoles1.5萬(wàn)噸+BHP1萬(wàn)噸+Sibanye-Stillwater1.6萬(wàn)噸=-9萬(wàn)噸。

總體而言，國(guó)內(nèi)外鋅精礦供應(yīng)都出現(xiàn)了不同程度的好轉(zhuǎn)，這也是鋅礦加工費(fèi)持續(xù)回升的重要原因之一。

由于冶煉利潤(rùn)改善疊加鋅礦原料供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?月份國(guó)內(nèi)冶煉廠開(kāi)工率還出現(xiàn)了明顯的走高。

據(jù)北京萬(wàn)研統(tǒng)計(jì)，3月份國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量環(huán)比增加8%，但同比仍然下降1%。

安泰科的統(tǒng)計(jì)和上述結(jié)論較為接近，安泰科認(rèn)為3月份國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量環(huán)比增加2.2萬(wàn)噸，同比減少0.7%。

上述兩家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為前三個(gè)月國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量同比下降4%。

從數(shù)據(jù)上看，2025年3月份以來(lái)，鋅價(jià)沖高后大幅回落。

3月份，LME鋅價(jià)平均2888美元/噸，環(huán)比上漲3%，同比上漲17%；國(guó)內(nèi)平均2.39萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲0.7%，同比上漲14%。

1—3月份，國(guó)內(nèi)外平均價(jià)格分別為2838美元/噸、2.4萬(wàn)元/噸。3月份滬倫比值出現(xiàn)了走弱，含匯比值平均8.2，不含匯比值平均1.13，兩者均低于2月份。

上個(gè)月，鋅礦加工費(fèi)延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。

截至4月20日，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)已經(jīng)反彈至3450元/噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)反彈至35美元/礦噸。

盡管基準(zhǔn)加工費(fèi)持續(xù)回升，但由于鋅價(jià)大幅回落，國(guó)產(chǎn)礦實(shí)際加工費(fèi)較上月變化不大，考慮二八分享后的實(shí)際加工費(fèi)約在4930元/噸左右。

據(jù)此預(yù)估，二季度加工費(fèi)仍可能延續(xù)振蕩態(tài)勢(shì)。