21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者肖夏 重慶報(bào)道

很多股民都沒(méi)想到，會(huì)稽山清明節(jié)前后的幾次漲停，僅僅是一波大行情的預(yù)熱。

5月下旬以來(lái)，會(huì)稽山進(jìn)入了連漲模式，5月19日至5月28日八個(gè)交易日內(nèi)有6天摸到漲停，股價(jià)漲了76%。2025年開(kāi)年以來(lái)，會(huì)稽山股價(jià)已經(jīng)上漲132%，讓所有白酒股、啤酒股都望塵莫及。

不僅是會(huì)稽山，古越龍山、金楓酒業(yè)兩家老牌黃酒股也受其帶動(dòng)，今年股價(jià)分別上漲18%、11%。

一向被認(rèn)為走不出江浙滬的黃酒，為何突然受到資本市場(chǎng)的追捧？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前分析過(guò)，隨著競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定并且份額進(jìn)一步向兩強(qiáng)集中，規(guī)模領(lǐng)先的會(huì)稽山、古越龍山開(kāi)始逐漸享受到黃酒品類供需優(yōu)化的利好，迎來(lái)難得的行業(yè)景氣周期窗口。也正因如此，今年兩大黃酒有了底氣雙雙提價(jià)。

而同樣是黃酒股，為什么會(huì)稽山更受資本市場(chǎng)追捧？5月26日再次漲停后，會(huì)稽山市值成功超越做“大哥”多年的古越龍山，截至5月28日市值突破120億元，成為黃酒市值新龍頭。

接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的酒業(yè)觀察人士多認(rèn)為，近期黃酒股持續(xù)上漲主要是政策預(yù)期與資本情緒主導(dǎo)的結(jié)果，一方面白酒承壓讓一些投資者轉(zhuǎn)向了基數(shù)低的黃酒行業(yè)，而這一行業(yè)規(guī)模較小有很大增長(zhǎng)空間，另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品引起年輕人爭(zhēng)相嘗試，為黃酒復(fù)興敘事提供了依據(jù)。

回顧最近幾年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來(lái)看，民營(yíng)背景的會(huì)稽山在市場(chǎng)推廣運(yùn)作方面相對(duì)同行更為靈活，其創(chuàng)新產(chǎn)品氣泡黃酒熱賣為年輕化敘事提供了支撐，同時(shí)其在產(chǎn)品高端化方面也表現(xiàn)更突出，投入回報(bào)前景也吸引了投資者。

但當(dāng)前已經(jīng)超過(guò)60倍的滾動(dòng)市盈率，對(duì)于會(huì)稽山而言，已經(jīng)是歷史性的高點(diǎn)，也高于前兩年白酒板塊巔峰期不少白酒股的市盈率。這輪行情最終能否安全落地，還是要看會(huì)稽山未來(lái)幾年能否將當(dāng)前的熱度轉(zhuǎn)化到經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)上。

會(huì)稽山的這一輪史詩(shī)級(jí)大行情，其實(shí)有過(guò)幾次前奏。

第一次是2024年6月。當(dāng)時(shí)會(huì)稽山推出的氣泡黃酒“一日一熏”在抖音618大促期間找來(lái)了拉飛哥等帶貨達(dá)人，72小時(shí)內(nèi)賣了一千多萬(wàn)元，銷售額超過(guò)前一年全年。

年輕化難得出了好成績(jī)，讓會(huì)稽山收獲了資本市場(chǎng)高度關(guān)注，時(shí)隔多年出現(xiàn)了罕見(jiàn)的連續(xù)漲停，股價(jià)一度逼近14元/股。

不過(guò)當(dāng)時(shí)的漲停未能持續(xù)，此后幾個(gè)月股價(jià)回到常規(guī)的個(gè)位數(shù)區(qū)間，一直到當(dāng)年三季報(bào)出爐前夕，會(huì)稽山又迎來(lái)一波行情，在間斷漲停后于去年底股價(jià)重回兩位數(shù)線上。

第三次是2025年4月清明節(jié)前后。3月底、4月初，會(huì)稽山、古越龍山先后宣布提價(jià)，推動(dòng)黃酒股集體上漲。其中會(huì)稽山宣布其多個(gè)系列產(chǎn)品提價(jià)1%至9%不等，時(shí)隔多年的首次提價(jià)直接帶來(lái)了漲停。

會(huì)稽山多次迎來(lái)漲停，有業(yè)績(jī)向好的因素。

2024年會(huì)稽山營(yíng)收16.31億元，同比增長(zhǎng)15.6%。其披露年報(bào)時(shí)也宣布年度分紅提升至歷年新高，進(jìn)一步刺激投資者買入。

黃酒行業(yè)的供需優(yōu)化，也有利于會(huì)稽山。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前分析過(guò)，古越龍山、會(huì)稽山兩大黃酒去年的產(chǎn)量，相比六七年前黃酒產(chǎn)量巔峰期少了10%以上，尤其會(huì)稽山的產(chǎn)量已經(jīng)少了一半。會(huì)稽山減產(chǎn)更多的同時(shí)，其高端化又比老大哥古越龍山做得更突出。

2024年，會(huì)稽山的中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入10.65億元，中高檔酒毛利率提升至61%以上，酒類主業(yè)毛利率超過(guò)52%。而古越龍山同期的中高檔酒收入為13.98億元，中高檔酒毛利率為44.3%，酒類主業(yè)毛利率37%出頭，與會(huì)稽山相差十幾個(gè)百分點(diǎn)。

反映到扣非歸母凈利潤(rùn)項(xiàng)目上，會(huì)稽山2024年是1.77億元，古越龍山雖然營(yíng)收要多三個(gè)多億，但扣非歸母凈利潤(rùn)是1.98億元，差距不到兩個(gè)億。到今年一季度，會(huì)稽山的凈利潤(rùn)表現(xiàn)已經(jīng)大幅反超了古越龍山。

到上周5月25日，今年618大促開(kāi)啟，會(huì)稽山的氣泡黃酒在其抖音直播間再次突破千萬(wàn)元銷售額，用時(shí)縮短至短短12小時(shí)內(nèi)，這次甚至找來(lái)了大明星吳彥祖“帶貨”。

業(yè)績(jī)反超老對(duì)手、創(chuàng)新產(chǎn)品再次熱賣，為會(huì)稽山的市值登頂?shù)於嘶A(chǔ)。

即便是對(duì)手古越龍山，也承認(rèn)會(huì)稽山近年的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

在前不久的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，古越龍山總經(jīng)理馬川就表示，會(huì)稽山的民營(yíng)機(jī)制在市場(chǎng)推廣和運(yùn)作上相對(duì)靈活。這種靈活性使得會(huì)稽山能夠更快速地響應(yīng)市場(chǎng)變化，推出符合消費(fèi)者需求的產(chǎn)品和營(yíng)銷策略，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)，獲得投資者的青睞。

除了自身經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)頻出，近期會(huì)稽山的熱度再創(chuàng)新高，還有哪些場(chǎng)外因素？

酒業(yè)評(píng)論人肖竹青對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，近期公務(wù)接待工作餐不得上酒的規(guī)定，讓一部分之前追捧白酒的追捧轉(zhuǎn)移到了黃酒板塊，而會(huì)稽山是為數(shù)不多的全國(guó)化黃酒品牌之一。

知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近期連漲主要是政策預(yù)期與資本情緒主導(dǎo)的結(jié)果，一方面黃酒的健康屬性及年輕化趨勢(shì)得到市場(chǎng)關(guān)注，另一方面前不久青島啤酒跨界收購(gòu)即墨黃酒，也刺激了市場(chǎng)情緒。

“資本關(guān)注可能有黃酒低基數(shù)效應(yīng)的因素。目前黃酒年市場(chǎng)規(guī)模僅200億元，而白酒行業(yè)年銷售收入超過(guò)6000億元，邊際改善空間大。并且不像白酒政策限制較多，黃酒有差異化敘事空間，低度健康化契合年輕消費(fèi)趨勢(shì)，疊加國(guó)潮文化復(fù)興的想象空間。”蔡學(xué)飛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

但面對(duì)著前所未有的連續(xù)漲停，會(huì)稽山這一輪史詩(shī)級(jí)行情最終能否在報(bào)表端持續(xù)兌現(xiàn)？

目前會(huì)稽山的滾動(dòng)市盈率（TTM）超過(guò)60倍，是自身和黃酒板塊的歷史高點(diǎn)，也超過(guò)不少白酒股前幾年股價(jià)巔峰期的市盈率。而白酒股無(wú)論看毛利率、凈利率還是凈利潤(rùn)絕對(duì)值，整體上還是高過(guò)黃酒一截。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，黃酒的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯成立，但需時(shí)間驗(yàn)證。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)首先依然是黃酒消費(fèi)面臨區(qū)域限制，全國(guó)化任重道遠(yuǎn)。

雖然古越龍山、會(huì)稽山全國(guó)化有一定成效，目前其消費(fèi)主力還是在江浙滬市場(chǎng)。古越龍山全國(guó)化做得更好，2024年非江浙滬地區(qū)的收入占比是40%，會(huì)稽山同期非江浙滬市場(chǎng)的收入占比僅有10%出頭。如果不能在包郵區(qū)之外持續(xù)找到增量，黃酒的增長(zhǎng)敘事最后還是會(huì)難以為繼。

其次是年輕化創(chuàng)新產(chǎn)品雖然熱度高，但當(dāng)前對(duì)收入貢獻(xiàn)還很有限。會(huì)稽山的“一日一熏”氣泡黃酒已經(jīng)是近年最出圈的黃酒創(chuàng)新產(chǎn)品，去年其收入也只有幾千萬(wàn)元，相較于其十幾億元的年收入占比僅有個(gè)位數(shù)。并且代價(jià)是會(huì)稽山的費(fèi)用投入顯著攀升。2024年會(huì)稽山的銷售費(fèi)用3.3億元，同比大漲60%。今年一季度，會(huì)稽山銷售費(fèi)用超過(guò)1億元，繼續(xù)同比大漲58%。

5月29日，在連續(xù)多個(gè)交易日漲停后，會(huì)稽山上午反復(fù)轉(zhuǎn)跌、翻紅，也顯示出投資者對(duì)后市看法出現(xiàn)了分歧。

如果說(shuō)股民對(duì)其前景的高預(yù)期造就了這一輪行情，會(huì)稽山能否抓住機(jī)會(huì)將輿論的關(guān)注度轉(zhuǎn)化為銷售，并且持續(xù)推動(dòng)全國(guó)范圍內(nèi)的市場(chǎng)拓展，將決定這輪行情能否安全落地，也將決定黃酒能否真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。