單一客戶依賴、股東分歧、并購虧損資產、業績嚴重下滑……近日，軟通動力引起了市場的廣泛關注，尤其是公司5月7日晚發布的定增公告，更讓不少投資者提出質疑。

公告稱，軟通動力擬向特定對象發行股票，募集資金不超過33.78億元，發行數量不超過2.86億股。這是軟通動力IPO后首次再融資。

其實，公司2022年IPO后，在首發募集的46.30億元資金中仍有14.15億元未使用的情況下再定增，讓業界猜測其真實現金流動性壓力較大。定增預案發布的前兩天，公司第二大股東CEL Bravo Limited宣布減持1%股份，套現約3億元，亦引發投資者對其股東內部產生分歧的猜測。

此外，公司在并購同方計算機后盈利能力大降，不禁讓市場對其項目投資的水平和公司未來發展前景打上了一個大大的問號，不排除出現投資者信任度降低的風險。

定增前卻有股東減持套現引發分歧猜想

軟通動力成立于2005年，可以說是我國軟件行業的一名老兵，也是國內最早從事軟件外包業務的公司之一。與很多企業一樣，它的發展歷程并非一帆風順。

市場熟知軟通動力更多是因為華為，這種“標簽”伴隨著軟通動力發展的全過程，從某種程度上可以說，軟通動力滲透著華為的血液。

早在2006年，公司便開啟了與華為的合作，基本上全程參與了華為的新產品研發和生態構建工作。但公司這種“有增無減”地對華為的單一客戶依賴，讓市場普遍認為存在著極高的風險隱患，這是整個軟件行業的共識。

從數據來看，從2018年到2021年上半年，對華為的銷售為其分別貢獻了53.38%、55.45%、55.53%、49.70%的營收。

2022年3月，公司開啟IPO之路，彼時計劃募資46.30億元，募集資金擬投入交付中心新建及擴建項目、行業數字化轉型產品及解決方案項目、研發中心建設項目等5個項目，不過最終超募11.30億元。

三年來，受項目進度等因素影響，部分超募資金還沒有確定用途，據統計，公司賬目上仍有14.15億元募資沒有使用。根據預案描述，公司通過此次發行，將資金用于以智能終端包括信創PC、AIPC等全棧智能業務的開發。

此前，軟通動力的信創業務已經在軟硬件層面均實現了落地，包括4月22日軟通華方“京牌京產”首臺服務器于國家網絡安全產業園區（通州園）下線；DenovoX天元智算服務平臺等AI算力基礎平臺，據說已經覆蓋電力巡檢、智能客服等150余個場景。

不過5月5日晚，軟通動力發布減持公告，第二大股東CEL Bravo Limited（持股8.69%）計劃減持1%股份（952.94萬股），按當日股價估算套現約3億元。

由于減持公告與預案發布日接近，引發部分投資者對“其內部對此次定增募資產生較大分歧”的猜想。很顯然，在這個關鍵時間點上減持套現，是非常不合乎常規的。

不過，軟通動力在減持公告中聲明，股東減持原因為“自身資金安排”，且定增目前尚未確定發行對象，二者或許并不具備太強的相關性。

發力AI PC卻換來業績大幅下滑

軟通動力收購同方計算機后，業績不增反降，引發市場對公司這次收購運作的質疑。

2023年11月，軟通動力開啟對同方國際、同方計算機的收購，通過公開掛牌方式受讓同方計算機100%股權、同方國際100%股權、同方（成都）智慧產業發展有限公司51%股權，總斥資18.99億元。2024年初收購完成后，同方國際后改名為智通國際，面向消費市場打造新一代的PC產品，此次收購曾被認為是國產PC向AI轉型的關鍵事件。

有觀點分析認為，AI PC肯定是未來的趨勢，但是短期內受行業競爭、消費者使用習慣等因素影響，市場或許不能給公司帶來正向回報。

事實也的確如此。2024年，公司在軟件與數字技術服務仍保持17.30%高毛利率的情況下，計算產品與智能電子業務的毛利率卻僅有5.49%。受此拖累，2024年公司綜合毛利率僅有12.46%，較上年下降了6.8個百分點。

2025年第一季度，公司綜合毛利率更是下降為10.32%，受此影響，公司于一季度陷入虧損，報告期內錄得歸母凈利潤-1.98億元，對應凈利率為-3.16%。

對于2024年歸母凈利潤大幅下降，軟通動力解釋，完成戰略并購，構建計算產品與數字基礎設施等新業務板塊，新增并購貸款導致利息費用增加。公司積極布局營銷網絡，市場拓展等，銷售費用等有所增加。

有分析人士表示，國內信創市場的發展突破，一方面在市場競爭激烈的情況下，需依賴多家核心企業推動，聯合發力；另一方面，行業深受國外信息技術產品報價昂貴的影響，利潤普遍受到擠壓；再次，核心技術的國產化替代，例如芯片等，還有較長的路要走。因此，國產PC的AI轉型陣痛與支出壓力并存，這個過程可能是較長的一段時間。

“理想很豐滿，現實很骨感”，用來形容此次并購或許真的一點也不為過。如果二季度，公司的歸母凈利潤繼續下滑，我們不禁會問軟通動力憑什么還能取得投資者的信任？