傳統消費股低迷之際，泡泡瑪特一年漲538%，新消費賽道的高估值盛宴背后是產業變革還是資本泡沫？

截至5月底，港股通大消費指數市盈率處于歷史23.41%的分位，估值性價比突出。然而該指數內部正上演著冰火兩重天的劇情。以泡泡瑪特為代表的新消費企業股價屢創新高，總市值突破3000億港元，近一年漲幅超過538%。而貴州茅臺年內漲幅僅3.74%，五糧液甚至為負增長。這種分化背后，是消費市場結構性變革的資本映射。

傳統消費低迷與新消費崛起

消費市場從未像今天這樣割裂。國金證券研究顯示，自2024年初以來，SHS新消費指數漲幅超73.91%，表現遠超綜合消費指數和“老消費”的代表中證白酒指數。傳統消費陣營中，貴州茅臺2025年以來漲幅僅3.74%，五糧液漲幅為-5.84%。CS消費指數漲幅也受此拖累，其前十大成分股中白酒股占了3席。

而在口紅效應、消費需求升級、科技深度賦能等因素的影響下，多個新消費細分行業表現不俗。2025年至今，泡泡瑪特漲幅160%，中寵股份漲幅84%，巨子生物漲幅35%。蜜雪集團股價于5月27日創出歷史新高，總市值突破2000億港元。

二級市場上，中證港股通消費主題指數年內漲幅超20%，新消費板塊持續走強。新消費強勢表現的背后，存在多重驅動因素。財經評論員郭一鳴認為，新消費強勢表現背后存在多重驅動因素：一是政策層面，2025年超長期特別國債資金落地，以舊換新政策覆蓋范圍擴大至智能穿戴設備、凈水器等新興品類，直接撬動消費增量；二是技術層面，人工智能、物聯網等技術加速滲透消費場景，如鴻蒙生態推動消費電子智能化升級，固態電池技術突破帶動新能源汽車產業鏈重構；三是需求層面，Z世代成為消費主力，其對情緒價值、個性化體驗的追求催生了盲盒、潮玩、國潮等新消費形態。

國泰海通訾猛表示，新消費本質是結構性紅利，渠道、品類共振。當下人口周期見頂，伴隨零售效率持續優化及年輕群體逐步創收，消費呈現明顯的新渠道和新品類驅動：渠道端，伴隨消費群體區域分化，高端零售渠道與量販折扣渠道并行，對傳統商超渠道實現分流；品類層面，伴隨消費者對商品多元化要求持續抬升，情緒消費、健康消費和美護消費等需求持續裂變，寵物、零食及美護為代表的單品紅利持續釋放。

機構重倉與基金業績亮眼

資本市場已敏銳捕捉到新消費賽道的機遇。根據choice數據，2025年一季度末，共有207只基金重倉了泡泡瑪特，持股總市值約為99.29億元。多只重倉泡泡瑪特的基金在近一年業績表現亮眼。申萬菱信樂融一年持有期混合A近一年收益超70%，該基金2025年一季度末持有泡泡瑪特占凈值比約10.07%。恒越匠心優選一年持有混合A今年來收益接近48%，近一年收益超40%，泡泡瑪特為其第一大重倉股。泰康港股通大消費指數基金前十大重倉股中，阿里巴巴-W、美團-W、比亞迪股份、百濟神州、創科實業、泡泡瑪特等新消費概念股占據主導地位，前十大權重股合計占比61.78%。該基金連續兩個交易日實現上漲，最新單位凈值創近1月新高。

新消費企業估值已顯著高于傳統消費。截至6月3日，泡泡瑪特的市盈率93倍；老鋪黃金的市盈率103倍，毛戈平、蜜雪集團分別為57倍、45倍。相比之下，中證港股通大消費主題指數的市盈率僅為20倍左右。

近期，港股市場迎來新消費企業上市潮，蜜雪集團、老鋪黃金、毛戈平等已上市，52TOYS、綠茶集團等也紛紛遞交招股書，老鄉雞、八馬茶業等排隊等待。業內分析指出，在契合促消費的政策綱領下，前幾年是消費類股權投資高潮期，當前時點其背后的機構有著強烈的退出需求。同時，頭部消費類企業面臨著國際化需求，上市對其國際化擴張以及品牌提升均有相應助力。

盡管新消費賽道熱度高漲，但企業商業模式趨同、盈利壓力凸顯的問題依舊存在。以潮玩賽道為例，52TOYS被看作是“下一個泡泡瑪特”，但其凈利潤卻連續三年處于虧損狀態。

2022年~2024年，該公司分別虧損170萬元、7193萬元、1.22億元。而泡泡瑪特2024全年經調整凈利潤達34.0億元。在零食連鎖領域，鳴鳴很忙2024年GMV達555億元，但毛利率僅7.6%，凈利率為2.1%。茶飲與餐飲行業同樣面臨著品牌溢價與標準化的雙重難題。

下一個“泡泡瑪特”或“蜜雪冰城”的誕生，不僅依賴資本助力，更需在細分賽道中找到不可復制的價值錨點，突破競爭困局。當資本熱潮退去，這些被Z世代捧起的“年輕人的茅臺”能否證明自己的持續盈利能力，將決定估值游戲能否繼續。