中國青梅零食龍頭溜溜果園集團（簡稱“溜溜梅”）近日向港交所提交IPO申請，擬通過融資緩解現金流壓力。此前，公司曾于2019年嘗試A股上市未果，此次再度沖刺資本市場引發對其商業模式的深度討論。?

明星營銷邊際效益遞減

溜溜梅成名于明星代言策略。2013年，憑借楊冪代言及“你沒事兒吧”廣告語，銷售額三年增長316%。此后，公司持續押注明星流量，2024年廣告費用達1.06億元，占凈利潤72%，銷售費用率19.2%，顯著高于行業水平。然而，明星營銷的“保鮮期”逐漸縮短。2024年直播遺漏時代少年團成員發言引發粉絲抵制，暴露流量紅利的脆弱性。招股書顯示，其廣告語仍為消費者心智核心，后續代言未形成記憶點，品牌忠誠度轉化效率存疑。?

青梅賽道“天花板”逼近

盡管溜溜梅市占率第一（2024年青梅零食市占率7%），但核心單品價格持續下滑：梅干零食均價同比降10.7%，梅凍均價跌27.9%。青梅與西梅零食合計僅占9330億元休閑食品行業的1.3%，且市場高度分散。三只松鼠、良品鋪子等巨頭切入果干賽道，通過價格戰和場景化創新擠壓市場份額。2024年，青梅原料價格上漲8.3%，疊加降價策略，毛利率同比下降7.5個百分點至32.1%。?

現金流承壓與資本博弈

截至2025年2月，溜溜梅現金僅5104萬元，短期借款3.1億元。為緩解資金壓力，IPO前回購A輪股東1.35億元股份。分析認為，此次IPO或偏向“續命”而非擴張。若按8-10倍市銷率融資，公司需證明從“流量驅動”向“產品驅動”轉型的能力。但2024年研發費用同比降43.6%，僅占銷售費用6.1%，遠低于食品行業3%-5%的平均水平。