在IPO（首次公開發行）收緊的背景下，一級市場基金開始通過并購整合探索新路徑。

2025年5月23日晚間，天邁科技（300807.SZ）發布權益變動及實控人變更等公告，向市場披露了這場私募并購基金收購上市公司的最新進展。

根據披露，知名風險投資機構（下稱“VC”）啟明維創創業投資管理（北京）有限公司（下稱“啟明創投”）旗下基金蘇州工業園區啟辰衡遠股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“蘇州啟辰”）將合計收購天邁科技26.10%的股份。

結合協議中天邁科技原實際控制人郭建國、田淑芬夫婦放棄表決權等一系列安排，交易完成后，蘇州啟辰將成為天邁科技的控股股東，啟明創投創始合伙人鄺子平將成為天邁科技的實控人。

對于此次圍繞控制權變更的交易，天邁科技表示，本次協議轉讓股份事項尚需深圳證券交易所合規性審核確認、中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司辦理股份轉讓過戶相關手續以及完成相關法律法規要求可能涉及的其他批準。

2024年9月，中國證監會發布的《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（下稱“9·24新政”）明確提出，支持私募投資基金以促進產業整合為目的依法收購上市公司。

在經濟觀察報采訪的投行以及投資機構人士看來，若天邁科技此次易主順利實施，這宗交易將成為監管部門明確表態支持后，A股首個私募并購基金收購上市公司的案例。此案例落地情況也將成為市場觀察監管風向的窗口。

5月30日，天邁科技董辦人士告訴經濟觀察報記者，關于本次交易進展，公告已經披露清楚；對于后續進展，公司會及時披露。

鎖定控制權

2025年1月6日，天邁科技披露，控股股東郭建國及一致行動人郭田甜、海南大成瑞信投資合伙企業（有限合伙），與蘇州工業園區啟瀚創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“蘇州啟瀚”）簽署《股份轉讓協議》。

在該協議中，雙方約定：蘇州啟瀚作為普通合伙人暨執行事務合伙人擬設立的并購基金（下稱“啟明基金”）擬以4.52億元協議收購上述轉讓方持有的合計1775.67萬股天邁科技股份，總持股占比26.10%。

5月23日，天邁科技包括原實控人在內的轉讓方又與蘇州啟瀚、蘇州工業園區啟辰衡遠股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“蘇州啟辰”）簽署了《股份轉讓協議之補充協議》，上述股權的受讓方由“蘇州啟瀚”變更為“蘇州啟辰”。

同時，據此次披露的權益變動報告書，郭建國同意在約定的期限內放棄剩余持有的上市公司總股本的10%的股份（公告披露之日為680.40萬股）所對應的表決權。

此次交易完成后，天邁科技原實控人以及一致行動人一方持有上市公司的股份將由原先的 49.73%降為23.63%，對應表決權則降為13.63%；蘇州啟辰對應的持股比例及表決權比例將為26.10%。

對于此次交易，蘇州啟辰表示，是為了積極響應去年9·24新政的監管指導精神，并希望依托創業投資機構的經營管理能力，更好地調動優質資源，進一步提高上市公司核心競爭力，改善上市公司經營現狀，把握行業發展機遇，促進公司長期健康發展，提高股東回報。

值得一提的是，本次協議設置了“上市公司的上市地位維持”的業績承諾相關條款。

目前，天邁科技已經連續5年出現虧損。據披露，天邁科技2020年至2024年的扣非歸屬母公司凈利潤分別為-1526.94萬元、-4980.51萬元、-2089.50萬元、-5487.12萬元、-6082.75萬元。

根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則（2024年修訂）》，若創業板公司營業收入低于1億元且虧損，將被實施退市風險警示。從天邁科技的整體業績來看，盡管該公司連續虧損，但因其營業收入一直在1億元紅線以上，因此尚未觸及上述規定。

根據協議安排，郭建國應確保截至本次交易交割時的上市公司現有板塊的業務及資產2025年、2026年合并報表扣非后營業收入均不低于1億元，且2025年歸母扣非凈利潤不低于-3000萬元且2026年不虧損。

若郭建國未實現上述指標，則需就2025年、2026年合計差額部分向上市公司全額補償。基于利潤的補償機制與基于營收的補償機制不重復計算，以各自所計算得出的應補償金額的孰高值為準進行補償。

探索新模式 

此次交易收購主體蘇州啟辰成立于2025年1月23日，蘇州啟瀚是蘇州啟辰的執行合伙人。

據公告披露，蘇州啟瀚作為蘇州啟辰的執行事務合伙人和普通合伙人（下稱“GP”），負責蘇州啟辰日常經營管理與決策，對外代表蘇州啟辰，對蘇州啟辰具有控制權。

蘇州啟瀚屬于民營私募投資機構，由上海啟楷商務咨詢有限公司（下稱“上海啟楷”）、上海啟蜀咨詢管理有限公司（下稱“上海啟蜀”）分別持股50%。其中，上海啟楷由鄺子平100%控股。

民生證券保薦代表人吳超對經濟觀察報記者表示，不同于近期收購上市公司控制權的有限合伙企業，收購天邁科技的蘇州啟辰為備案的私募基金（備案編號為SAUD77），是真正意義的并購基金。

吳超同時表示，《詳式權益變動報告》特別注明“根據工商資料，蘇州啟辰的營業期限為20年”，主要是基于說明蘇州啟辰作為天邁科技未來控股股東的穩定性。

從蘇州啟辰的架構安排來看，出資較多的有限合伙人（下稱“LP”）包括：蘇州工業園區元禾鼎盛股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“元禾鼎盛”），出資43.48%；上海啟箏企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（下稱“上海啟箏”），出資30.22%；昆山創業控股集團有限公司（下稱“昆山創控”），出資21.74%。

天眼查信息顯示，蘇州啟辰最大LP元禾鼎盛背后為知名機構——蘇州工業園區國資控股的元禾控股，昆山創控亦具有國資背景。

元禾控股官網介紹，元禾控股是由蘇州工業園區國資控股、江蘇省屬國資參股的國有投資企業，累計基金管理規模超1200億元。截至2025年4月底，元禾控股直接投資項目超1500家次，培育上市公司114家（其中科創板48家），通過元禾母基金投資子基金188只。

吳超認為，從交易安排來看，天邁科技的收購主體架構更像是：國資平臺（昆山創控）+國有私募基金（元禾控股）+民營私募基金（啟明創投）的集合體。

廈門啟瑞眾合私募基金合伙人張俊飛則表示，民營資本與國有資金合作介入上市公司的并購重組此前已有案例。本次蘇州啟辰收購天邁科技，從資金的構成上來說主力仍然是國資。

在張俊飛看來，該次交易的創新點在于民營的管理人通過正規備案的基金產品，讓國有資金方以LP的形式參與交易，同時，國資也委派了管理人進入基金內擔任GP，這也可見國資對于本次組建并購基金收購上市公司的行為還是較為謹慎的。

據披露，除了蘇州啟瀚為蘇州啟辰的GP外，蘇州工業園區元禾辰坤股權投資基金管理中心（有限合伙）（下稱“元禾辰坤”）為另一個GP。蘇州啟瀚、蘇州啟辰的私募基金管理人都是啟明創投。

啟明創投的創始人為鄺子平。鄺子平于1999年起在中國從事風險投資，擁有30余年的企業管理與投資經驗。啟明創投官網顯示，該公司旗下管理11只美元基金、7只人民幣基金，已募集管理資產總額達到95億美元；截至目前，已投資超過580家高速成長的創新企業。

張俊飛表示，這樣的雙GP架構對于交易各方來說都是公開透明且合法合規的模式，同時對于市場和監管而言，整個交易過程都充分展示在了公眾的視線之下，對于后續上市公司的規范運作有了天然的良好基礎條件。

張俊飛認為，未來隨著更多私募基金，特別是一級市場私募基金介入到上市公司的并購交易中去，特別是更多的投資人沉潛到上市公司的治理運作當中去，那么對于原本相對陌生的一二級市場投資人而言，雙方都會在不斷溝通交流的過程中慢慢滲透進彼此的思維和理念，也許未來銜接一二級市場的那道鴻溝將會更加平滑。

（作者 黃一帆）