經濟觀察報 記者 姜鑫 實習記者 陳胡永 隨著中報披露季的結束，機構投資者的持倉也浮出水面。

Wind（萬得）統計數據顯示，截至2025年6月末，保險資金現身近800家A股上市公司的前十大流通股東名單。重倉股數據顯示，第二季度險資增持超過280只股票，新建倉股票超過300只。

作為A股市場重要的增量資金來源，保險資金的持倉結構發生了哪些新變化？投資偏好又呈現出哪些特點？

“大象”跑步入場

作為A股市場持股總市值超過3%的機構投資者，保險資金因周期長、資金體量大，歷來被看作市場的“壓艙石”。

金融監管總局數據顯示，截至2025年二季度末，我國保險公司資金運用余額突破36萬億元。其中，保險資金投向股票的資金余額達3.07萬億元，較2024年四季度的2.43萬億元相比，凈增加約6400億元。

中報數據顯示，中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險、中國太平、陽光保險七家A+H股上市險企的保險資金投資總規模合計21.85萬億元，占行業總量的60.30%。

從權益類資產的增配力度來看，資金體量更大的險企動作更為積極。數據顯示，上述七家公司的股票投資規模達2.05萬億元，較年初凈增加4313億元，占行業凈增加規模的67.39%。

與其他金融機構相比，保險資金更注重資產配置，以達到資產端與負債端在收益、久期、現金流等方面的平衡。由于保單期限較長，保險資金投資追求絕對收益且風險偏好謹慎，力求穿越周期，所以其在資產配置上多以債券等固定收益類資產為主，同時以權益類資產和非標資產為輔，為投資組合提供風險收益。

在無風險收益率下行背景下，保險資金面臨著投資壓力，因此逐漸增加了對股票等權益類資產的配置力度。但不同的險企在具體配置上，也存在不同的動作。

以幾家上市險企為例，中國平安是股票投資規模和占比提升幅度最大的公司，股票投資余額凈增加2119.15億元，占比較年初上升2.9個百分點；中國人壽的股票投資余額凈增加1190.54億元，占比較年初上升1.1個百分點；新華保險的股票投資余額凈增加184.53億元，占比較年初增加0.5個百分點，達到11.60%，為上市險企次高水平，而其債券投資余額凈增加178.27億，占比下降1.5個百分點。

值得一提的是，陽光保險的股票投資余額達837.17億元，較年初增加23.90%，占比達14.10%，在七家上市險企中占比最高。其債券投資余額占比也較年初下降了4.4個百分點。

此外，中國太平在增加股票投資的同時，也在增加債券投資。其債券投資余額凈增加1242.44億港元，占比提升2.0個百分點至76.50%，股票投資余額凈增加96.88億港元，占比較年初持平。

中國太保的債券投資余額凈增加1838.69億元，占比提升2.3個百分點，是所有上市險企中增幅最大的公司，其股票投資余額僅凈增加280.60億元，占比提升0.4個百分點。

揭秘險資“購物車”

招商證券研報顯示，截至今年上半年末，保險行業配置于高股息其他綜合收益（OCI）類股票的規模近1萬億元。其中，中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險、中國太平六家公司計入OCI的股票規模合計為7861億元，較年初凈增2847億元，占股票投資總規模的比重持續上升，達到39.80%。

從具體公司情況來看，上半年，中國平安計入“公允價值計量且其變動計入其他綜合收益”（FVOCI）科目的高股息股票規模最大，占比最高；中國人壽在OCI類股票的占比提升幅度居首。

招商證券援引Wind數據指出，截至2025年二季度末，保險資金在A股市場持倉占比較高的五個行業分別為銀行、交通運輸、通信、房地產、電力及公用事業。單季度持倉占比提升幅度排名前三的板塊依次為傳媒、通信、電力及公用事業。

保險資金重倉流通股的平均股息率為2.30%，較前期略有下降，部分原因是股價上漲導致股息率被攤薄。

Wind數據顯示，截至2025年二季度末，保險資金持股市值排名前十的個股包括招商銀行、浦發銀行、長江電力、興業銀行、民生銀行、華夏銀行和中國聯通，這些股票的平均股息率為3.80%。

從第二季度的增持動作來看，中國人壽重點加倉了中信銀行、中國電信、中國建筑，同時減持了中國石化和招商南油；中國平安與新華保險共同增持了京滬高鐵；信泰人壽增持華菱鋼鐵；泰康人壽減持招商公路；中國太保減持招商南油；長城人壽減持五洲交通；中國太平則減持了陜西煤業等個股。

在增配股票的同時，保險資金對基金的投資力度有所減弱。數據顯示，截至今年上半年末，保險資金在證券投資基金上的配置余額為1.66萬億元，凈減少200億元，占比下降至4.8%。

招商證券指出，隨著新會計準則的實施，基金投資將只能計入“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”（FVTPL）科目，市場波動對險企利潤表產生更直接的影響。盡管上半年Wind偏股混合型基金指數上漲7.9%，保險公司基金配置余額卻下降了1.1%，預計實際減配甚至贖回力度可能更大。

在險資持續增持股票的過程中，觸發“舉牌”的投資行為尤為引人關注。

自2025年年初以來，保險資金舉牌已達30次，涉及20余家上市公司。從行業分布來看，銀行板塊出現12次，公用事業行業出現4次，非銀金融與交通運輸行業各出現3次，環保行業出現2次，醫藥生物、傳媒、煤炭、鋼鐵等行業各有1次。

權益配置“熱度不減”

在2025年中期業績發布會上，新華保險副總裁秦泓波表示，隨著利率中樞的下行，傳統固定收益類資產作為“壓艙石”的功能正在減弱，其安全墊明顯變薄。

中國太保副總裁蘇罡也表示，長期低利率市場環境導致優質資產供給不足，保險資金存在較大配置壓力。配置策略方面，國內權益資產具備中長期投資價值，保險資金在權益投資領域面臨更多機會。

對于保險資金而言，銀行等股息率較高的板塊在一定程度上可作為“類固收”資產，有助于緩解“資產荒”壓力。而會計準則的切換和相關政策的持續引導，也在進一步激發險資配置權益投資的熱情。

根據新會計準則，更多權益類資產被記入“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”科目，權益市場的波動將直接影響險企凈利潤的穩定性。出于平滑財報波動的考慮，不少保險公司選擇增加OCI類資產配置。

政策方面，2025年1月，《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》提出，力爭從當年起，大型國有保險公司每年將新增保費的30%用于投資A股市場。2025年4月，金融監管總局發布《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，對部分檔位償付能力充足率對應的權益類資產投資比例上限提高5個百分點，最高可不超過50%，進一步拓寬了險資在權益市場的配置空間。

在談及市場后續走勢時，中國人壽副總裁、首席投資官、董事會秘書劉暉表示，在多種因素影響下，目前A股市場估值總體合理，市場底部相對夯實，積極因素累計增多，公司對下半年仍然保持樂觀，將持續關注科技創新、消費制造、先進制造、新消費、出海企業等方向的投資機會。

在這樣的市場判斷基礎上，中國人壽下半年將圍繞配置資產做穩、彈性資產做優的配置思路，在構成方面也將保持中性靈活的配置策略，將資產負債久期缺口保持在一個較低的水平。

（作者 姜鑫）